2018年中期A股投资策略：破局-20180711-长江证券-39页-3mb

A股策略报告总结

核心内容概述

本报告围绕2018年A股市场的中期投资策略展开，分析了市场面临的变局、流动性变化对资产价格的影响、风格投资的局限性以及企业盈利对行业结构的影响。同时，报告指出改革与开放对市场发展的推动作用，并结合产业生命周期和具体行业数据，提出了中长期投资方向和策略建议。

主要观点

1. 市场变局与破局

• 全球经济民族主义和贸易摩擦升温，中国面临结构调整和产业升级的挑战。
• A股正在经历“新结构市场”的演变，包括监管方式、价值判断和投资者结构的变化。
• 2018年市场将延续“先抑后扬”的趋势，关注社融总量增速的企稳对市场的影响。

2. 流动性决定大势

• 长江策略提出的“剩余流动性”框架，用于分析金融市场流动性变化。
• “剩余流动性”为M2同比增速与社融同比增速的差值，是判断金融资产价格的重要变量。
• 流动性变化影响资产配置：宽松期倾向于债券市场，紧缩期则更关注股票市场。

3. 风格投资是伪命题

• A股不存在风格投资，只有景气投资。
• 头部企业盈利稳定，集中度提升，市场将更倾向于“头部为王”的投资风格。
• 景气度是投资的核心，估值和盈利是市场表现的关键。

4. 企业盈利决定结构

• 中长期来看，应关注处于成长期的行业，尤其是“硬制造”领域。
• 消费行业估值偏高，需降低预期收益率，关注业绩的确定性。
• 周期行业估值偏低，具备配置性价比，应关注其盈利改善。

5. 改革与开放

• 知识产权保护制度的完善有助于新兴领域的发展。
• 区域协同发展将带来新的投资机会，如自贸区和自贸港。
• 金融改革与政策调整将推动市场结构的优化。

关键信息

流动性分析

• “剩余流动性”是衡量金融市场流动性的重要指标。
• 2018年市场流动性将逐步宽松，为A股配置提供机会。
• 社融总量增速企稳是市场企稳的重要信号。

行业配置建议

• 大金融板块：地产与金融结合，盈利确定，估值偏低，具备配置性价比。
• 消费行业：估值偏高，需关注业绩增长，降低预期收益率。
• 周期行业：估值处于低位，盈利具备确定性，可关注环保、建材、钢铁等子行业。
• 硬制造行业：如半导体、计算机应用、电子制造、环保等，是当前市场最值得关注的成长方向。

投资策略

• 淡化风格，深化价值：关注头部企业，提升集中度。
• 关注景气度：在震荡市场中，景气投资是关键。
• 中报行情：从中报预告和分析师预期中筛选景气度向上的行业。

风险提示

• 全球贸易摩擦加剧。
• 内需不稳定带来经济增长担忧。

图表与数据参考

图表目录

• 图1：各国货物贸易进出口份额
• 图2：制造业增加值占全球比重
• 图3：消费升级呈现“日本—中国城镇—中国农村”X“低层次消费—高层次消费”传播路径
• 图4：新兴行业和传统行业耗电占比
• 图5：月均反倾销争端数量
• 图6：中国出口产品以中低端为主
• 图7：中国进口产品以中间品、日常消费及原材料为主
• 图8：人均专利申请量与人均GDP关系
• 图9：沪市投资者机构比例
• 图10：金融工具创新带来的风险
• 图11：资管新规对资管行业的约束
• 图12：剩余流动性对金融资产价格的影响
• 图13：股息率与债券收益率关系
• 图14：月度日均成交额小于1000万的个股数量
• 图15：小市值公司数量增长
• 图16：大小盘盈利差收敛
• 图17：龙头盈利能力高于行业水平
• 图18：行业集中度提升
• 图19：大金融板块基金配置占比
• 图20：银行与地产基金配置比例
• 图21：银行相对估值具备性价比
• 图22：地产股相对估值处于低位
• 图23：消费股绝对远期估值
• 图24：消费股相对远期估值
• 图25：消费股分行业绝对远期估值分位数
• 图26：消费股分行业相对远期估值分位数
• 图27：周期股分行业估值偏离
• 图28：周期股估值处于低位
• 图29：过去十年行业资本开支与研发费用增速
• 图30：行业的发展有时代烙印
• 图31：钢铁资本开支与营业收入变化
• 图32：水泥资本开支与营业收入变化
• 图33：白电资本开支与营业收入变化
• 图34：饮料制造资本开支与营业收入变化
• 图35：半导体资本开支与营业收入变化
• 图36：计算机应用资本开支与营业收入变化
• 图37：环保资本开支与营业收入变化
• 图38：电子制造资本开支与营业收入变化

表格目录

• 表1：全球资产价格分歧较大
• 表2：过去十余年研发投入情况
• 表3：营改增减税汇总
• 表4：年度涨跌幅与业绩匹配度
• 表5：超跌景气二级行业预测盈利增速变化
• 表6：转型制造的细分机会

总结

本报告强调，A股市场正经历从“风格投资”向“景气投资”的转变，未来应更加关注头部企业、成长期行业以及估值修复机会。在宏观经济和政策调整的背景下，投资者需关注流动性变化、企业盈利趋势以及产业生命周期，以把握市场变局带来的投资机会。同时，知识产权保护和区域协同发展也将成为推动市场结构优化的重要因素。