保险行业2018年度中期投资策略：外部赋能，内生成长-20180711-长江证券-26页-1mb

保险行业2018年度中期投资策略总结

核心内容

2018年下半年，保险行业将面临资管新规带来的外部赋能和行业自身内生成长的双重机遇。核心观点围绕资产端的安全性与负债端的成长性展开，认为保险板块具备良好的配置价值，建议增配。

主要观点

• 资管新规影响：资管新规将提升保险行业的资产配置安全性，推动利率曲线陡峭化，有利于保险股获得超额收益。
• 资产端安全性：保险行业资产配置以高信用等级固收资产为主，信用风险暴露较小。在资管新规下，信用溢价走阔，有利于保险行业资产端配置久期优化，提升盈利稳定性。
• 负债端成长性：保障类和养老类保费增长动能逐步形成，保费回暖趋势明确，且未来件均保费提升将成为重要增长方向。
• 投资建议：在外部赋能和内生成长的背景下，保险板块具备绝对收益机会，当前PEV估值处于历史底部，安全边际较优，推荐增配。

关键信息

资产端分析

• 信用风险控制：上市险企资产配置中信用债占比低（25%-55%），且以2A以上为主，整体信用风险较小。
• 利率环境优化：资管新规推动利率曲线陡峭化，有利于险资拉长久期，锁定利差，提升盈利稳定性和估值中枢。
• 投资收益率：在悲观假设下，投资收益率为4%，对应PEV估值约0.8-1.0倍，属于历史底部区域。

负债端分析

• 保费回暖趋势：4月以来，上市险企新单保费逐步回暖，预计全年保费增长将前低后高，结构优化将推动板块估值修复。
• 代理人模式升级：代理人销售模式正向举绩率、保单件数和人数增长并行驱动转变，未来将更加注重客户经营能力。
• 税延养老试点：税延养老试点推动储蓄险市场回暖，增强保险产品的竞争力，预计全面推开后将带来千亿保费规模。

投资策略

• 增配建议：当前保险板块PEV估值处于历史底部，安全边际较优，建议增配。
• 主要推荐品种：新华保险和中国平安，因其在转型、业务结构优化、科技助力等方面表现突出。
• 行业比较优势：保险板块在盈利估值比方面优于消费行业龙头，具备相对配置优势。

估值分析

• PEV估值：当前板块PEV估值约0.8-1倍，处于历史底部，具备良好的配置性价比。
• 内含价值增长：内含价值年化增速在15%-25%之间，稳定增长，有助于估值切换下的收益提升。
• 历史底部判断：结合投资收益率假设调整，历史估值底部约为0.9倍PEV，当前估值接近该水平。

重点公司推荐

风险提示

• 新业务价值增长严重不及预期，行业价格战；
• 利率水平趋势性下行，资本市场大幅下行。

图表摘要

• 图1：2018年以来大盘、保险指数与个股走势；
• 图2：上证50与保险Ⅱ指数走势对比；
• 图3：2017年末上市险企股基占投资资产比例；
• 图4：平安新单增速对板块月度涨跌的影响；
• 图5：利率助推减弱，板块与指数一致性增强；
• 图6：投资收益率对内含价值的敏感性；
• 图7：投资收益率对新业务价值的敏感性；
• 图8：美国总、净投资收益率；
• 图9：日本投资收益率；
• 图10：保险资管产品注册数；
• 图11：保险资管产品注册规模；
• 图12：保险公司5年期以上到期资产占比；
• 图13：美国标普保险指数与标普500涨跌幅对比；
• 图14：美国寿险业不同利率环境下的表现；
• 图15：行业寿险、健康险及调整后健康险累计保费增速；
• 图16：上市险企累计保费增速及平安新单增速；
• 图17：新单保费占全年新单保费比重；
• 图18：香港新单保费及件均保费；
• 图19：香港人均新单件数及保费；
• 图20：2018年5月银行理财、信托产品收益率；
• 图21：银行理财、1年期国债收益率及万能险结算利率；
• 图22：光大银行净值化理财产品；
• 图23：保险板块估值性价比；
• 图24：上市险企内含价值增速中枢；
• 图25：中国人寿内含价值变动构成；
• 图26：中国平安内含价值变动构成；
• 图27：中国太保内含价值变动构成；
• 图28：新华保险内含价值变动构成；
• 图29：上市险企调整后PEV。

表格摘要

• 表1：上市险企债券评级情况；
• 表2：上市险企非标资产评级占比；
• 表3：上市险企投资收益率假设；
• 表4：80%固收+20%权益配置下的不同情形收益率；
• 表5：资管新规主要内容；
• 表6：保险资产管理公司名单；
• 表7：平安、太保第三方资产管理规模及收入贡献；
• 表8：国债期限利差提升对美国保险公司的影响；
• 表9：国债期限利差提升对英国保险公司的影响；
• 表10：上市险企客户数；
• 表11：税延养老产品开发指引；
• 表12：2014与2017年投资收益率假设对比；
• 表13：新华保险分渠道保费收入。