机械行业2018年中期投资策略：周期波动，寻找确定性的成长机会-20180711-长江证券-36页-1mb

机械行业2018年中期投资策略总结

核心内容

机械行业具有较大的周期波动性，其发展受到宏观经济、朱格拉周期及政策周期等多重因素影响。2018年机械行业整体呈现复苏趋势，但行业基本面持续向好的可能性存疑，可能由全面回暖转变为子行业间分歧较大的局面。因此，投资策略应聚焦于具有确定性成长机会的子行业和具备抗周期能力的公司。

主要观点

1. 周期波动性：机械行业周期性强，受固定资产投资、PPI、社融规模、制造业资本开支意愿等因素影响显著。
2. 寻找确定性成长机会：在周期波动中，应寻找那些在稳定行业中具有持续成长能力的公司，如汇川技术等。
3. 子行业机会：在波动周期中，工业机器人和半导体设备是具有确定性成长的子行业，受益于自动化率提升、国产替代加速和晶圆厂建设潮。
4. 行业趋势：2018年全球半导体市场保持高景气，中国有望成为全球最大半导体设备市场。

关键信息

一、行业周期性

• 宏观经济周期：影响全行业景气程度，尤其对消费类设备企业影响显著。
• 朱格拉周期：设备更新换代存在周期，受宏观经济影响。
• 政策周期：如轨交设备、环保政策等对行业产生明显影响。

二、行业分类

• 地产基建类：包括电梯、建材机械、起重机械等。
• 轻工业类：如纺织机械、包装机械、注塑机等。
• 重工业类：如煤矿机械、冶金机械、机床等。

三、投资逻辑

1. 在稳定的行业里寻找确定性成长的好公司

• 拓品类与拓行业：是抵御周期波动的主要方式。
• 汇川技术：通过持续拓品类，实现营收大幅增长，构建强平台模式，形成“小业务+强平台+大公司”的发展格局。
• 行业特点：自动化行业周期性较弱，受益于人口红利消失带来的自动化需求增长。

2. 在波动的周期里寻找确定性成长的子行业

• 工业机器人：市场增长迅速，小型六轴及协作机器人成为主力，国内厂商在核心零部件上逐步突破，有望提升市场份额。
• 半导体设备：受益于晶圆厂建设潮、国产替代加速及全球半导体市场高景气，2018-2019年将迎来业绩爆发。

四、子行业分析

1. 工程机械

• 预计全年挖机销量突破18万台，行业景气度持续。
• 行业高景气延续，盈利弹性提升，资产负债表修复，应收账款持续下降。
• 行业具备较强的韧性，随着二手机逐步出清、更新需求释放和环保升级，行业前景向好。

2. 油服装备

• 油价回暖带动油公司资本开支，油服装备行业有望逐步回暖。
• 2017年全球油公司资本开支同比增长约4%，预计2018年继续扩大。

五、重点公司推荐

六、风险提示

• 宏观经济增速大幅下降
• 基建、地产投资增速大幅下滑
• 地缘政治突发事件
• 半导体投资不及预期

图表与数据

• 图1：设备制造业主营业务收入呈现周期性波动
• 图2：2016年下半年起，机械行业营收稳步增长
• 图3：机械行业净利润增速与营收趋势基本相同而弹性更大
• 图4：伴随周期复苏，机械行业盈利能力有所提升
• 图5：2016年后工程机械行业应收账款规模开始下降
• 图6：6月中国官方制造业PMI为51.5%，连续23个月在荣枯线上方
• 图7：当季工业产能利用率16下半年起逐步回升
• 图8：固定资产投资增速逐步下行
• 图9：前5月PPI（全部工业品）同比出现小幅回落
• 图10：5月新增社会融资规模7608亿元，较4月大幅减少
• 图11：制造业资本开支意愿近期出现回落趋势
• 图12：自动化2017年市场规模达到1656亿元，同比增长16.5%
• 图13：低压变频器下游应用领域较为分散
• 图14：工控各大产品市场规模相对较为平均，产品较为分散
• 图15：工业自动化企业平台化布局
• 图16：市场从“利多”到“利空”再到“利多”，汇川不断调整战略维持收入高增长
• 图17：汇川自动化产品和电气产品双向布局，构建强平台模式
• 图18：研发投入大，2015年后汇川收入增速领先归母净利润增速
• 图19：汇川“小业务、强平台、大公司”的战略布局
• 图20：工业机器人包含机械、控制、传感检测三大部分
• 图21：中国市场是全球工业机器人新增的主要推动力（2016年）
• 图22：中国工业机器人销量近年维持高增长
• 图23：2017年小型六轴机器人占比大幅提升
• 图24：小型六轴及协作机器人增速高于市场均值
• 图25：国内市场中轻负载机器人销量和增速均高于重负载
• 图26：机器人产业链上下游
• 图27：2018年与2019年全球半导体市场规模将进一步增长
• 图28：半导体区域市场规模（亿美元）和增速，中国与世界同步高增长
• 图29：中国是世界上最大的半导体销售单一市场，占比近三分之一
• 图30：2018年与2019年全球半导体设备支出预计将分别增长14%和9%
• 图31：中国大陆有望在2019年成为全球最大半导体设备市场
• 图32：2017年中国有26座晶圆厂开工，2018年10座，2019年3座
• 图33：中国集成电路严重依赖进口，贸易逆差逐年拉大，2017年达到创纪录的近2000亿美元
• 图34：晶圆处理设备占整个半导体设备约80%份额
• 图35：晶圆处理设备的市场份额中，刻蚀、光刻和沉积设备份额最大
• 图36：2018年中国半导体设备市场空间测算（亿美元）
• 图37：6月挖机销量同比增长58.83%
• 图38：6月大、中、小挖分机型销量情况
• 图39：60%置换率假设下的挖机更新需求释放情况
• 图40：70%置换率假设下的挖机更新需求释放情况
• 图41：6月小松开机小时数130.5小时，同比下降约2.4%
• 图42：6月庞源租赁塔吊吨米利用率同比提升6.8pct至82.30%
• 图43：截至18年5月，PPP项目落地率升至49.25%
• 图44：18年5月房地产开发投资完成额累计同比增长10.20%
• 图45：工程机械行业持续高景气，2018Q1板块营收同增48.62%
• 图46：规模效应叠加报表修复，工程机械板块盈利弹性加速释放
• 图47：板块营收规模大幅提升背景下，应收账款呈下降趋势
• 图48：2017年全球主要石油公司资本开支同比增长约4%
• 图49：油服公司股价与油价同步启动，走势基本保持一致
• 图50：全球主要石油公司资本开支变动一般滞后油价约1年时间
• 图51：油服公司资本开支滞后油价，整体走势基本一致
• 图52：美国原油库存持续下滑
• 图53：北美原油活跃钻机数总体呈增长趋势
• 图54：近年来油价下跌致全球油服市场规模跌至约十年前水平
• 图55：2017年全球主要石油公司资本开支同比增长约4%
• 图56：中石油、中石化、中海油逐步进入资本开支扩张阶段

表格数据

• 表1：机械行业根据下游的不同性质可分为地产基建、轻工业、重工业三大类
• 表2：2003-2017年间，机械行业公司位于市值前十次数及所属板块
• 表3：国内工业机器人零部件供应情况
• 表4：工业机器人下游应用领域广泛，汽车、电子电器等都是工业机器人重要领域
• 表5：轻负载机器人市场可替换空间大
• 表6：无论国产还是进口，核心零部件在工业机器人成本中都占据绝对主导地位
• 表7：2009-2014年国内多个行业的工业机器人安装量呈现明显提升
• 表8：从工业增加值增长率看，国内不同行业均显著低于机器人增长率，机器人渗透率稳步提升
• 表9：国内部分在建和规划中晶圆厂，将为半导体设备市场的爆发提供强有力支撑
• 表10：国产半导体设备及零部件布局相对完整

结论

在机械行业周期波动难以确定的背景下，建议投资者关注成长性凸显或周期数据向好的子行业，如工业机器人和半导体设备，以及具有强平台模式、多元化布局的公司，如汇川技术、埃斯顿、三一重工等，以实现长期稳健的投资回报。