电气设备行业2018年中期投资策略：电动车消费崛起，新能源砥砺前行-20180711-长江证券-50页-2mb

电气设备行业2018年中期投资策略总结

核心内容

2018年中期，电气设备行业，尤其是新能源与新能源汽车板块，正处于从“政策驱动”向“市场驱动”转变的关键阶段。随着补贴政策的逐步退出和成本的快速下降，行业将进入内生增长加速期。电动车、光伏和风电等细分领域均面临挑战，但长期发展趋势明确。

主要观点

新能源汽车：消费崛起元年

• 短期景气度：2018年三季度将见证新车型放量，推动市场高景气度。A0级以上车型及商用车需求回暖，将成为下半年市场增长的主要驱动力。
• 中长期趋势：随着补贴退坡影响减弱，双积分政策的辅助支撑，新能源汽车将逐步摆脱政策依赖，消费崛起将成为主要增长动力。
• 技术升级：续航里程、能量密度、快充能力、热管理等技术指标显著提升，产品性价比增强，有利于市场接受。
• 投资建议：重点布局高镍、软包、热管理等新兴需求环节，以及具备产业龙头地位的公司，如三花智控、璞泰来、宏发股份等。

光伏：平价周期加速到来

• 短期波动：2018年上半年，光伏产业链价格波动明显，装机需求内缩外稳。531新政导致短期内需求受压制，但价格调整后，需求弹性将显现。
• 中期发展：随着技术进步和成本下降，光伏行业将逐步实现平价发电。国内装机规模预计在30-35GW，海外市场需求逐步释放。
• 投资建议：短期关注价格波动，但中期仍持乐观态度。建议关注具备全球竞争力的光伏企业及产业链关键环节。

风电：复苏趋势明确，平价周期临近

• 复苏迹象：风电行业招标量高位，弃风限电改善，产业集中度提升，复苏趋势明确。
• 平价周期：风电行业正逐步向平价过渡，预计2018年风电装机有望加速。
• 投资建议：优选低估值龙头，布局具备运营弹性的企业。

电力设备：需求趋势延续，平台型龙头崛起

• 电网设备：常规设备招标量小幅增长，但特高压投资回落及电改加速抑制整体需求。建议关注国网下属自动化平台。
• 工控及元器件：行业复苏持续，四季度为重要观察窗口。平台型龙头企业将更受益，如汇川技术。

关键信息

• 新能源汽车市场结构变化：2018年缓冲期前后主销车型不同，A00级车型在缓冲期占据主导，缓冲期后A0/A级长续航车型放量。
• 补贴政策影响：2018-2020年电动车补贴金额维持在500亿元左右，对产业影响逐步弱化。
• 技术进步与成本下降：电池能量密度、快充能力、热管理等技术指标显著提升，成本下降趋势明显。
• 行业格局优化：消费崛起将推动产业链格局优化，技术门槛和成本优势成为竞争关键。
• 投资组合：建议关注高镍三元电池、热管理、软包电池、液冷技术等新兴需求环节，以及行业龙头如金风科技、麦格米特、汇川技术、宏发股份等。

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风险提示

1. 政策波动的不确定性。
2. 新能源汽车产销量、风电光伏装机不及预期。

图表与数据

• 图1：中国新能源汽车产量规模及发展驱动力预测。
• 图2：国内风电、光伏产业正经历从“政策”到“平价”的切换。
• 图3：补贴、牌照价值等支撑电动车购置经济性。
• 图4：政策退出导致欧洲光伏需求衰退。
• 图5：中游电池及材料价格持续下行。
• 图6：政策周期下产业链价格存在不确定性。
• 图7：缓冲期政策设置导致新能源汽车市场放量车型不同。
• 图8：2018年1-5月EV乘用车消费结构仍以A00为主。
• 图9：缓冲期内销量靠前的主要低续航旧车型。
• 图10：2018年推荐目录车型续航较去年大幅提升。
• 图11：58%的EV乘用车缓冲期后补贴提升。
• 图12：2018年5月车企加大新车型渠道铺货。
• 图13：2018年4月起新车型产量占比明显提升。
• 图14：2018年国内新能源汽车分车型逐月产量预测。
• 图15：3季度为电池、材料生产旺季。
• 图16：2018年补贴政策下能量密度标准明显提升。
• 图17：2018年新车型能量密度持续上升。
• 图18：2017年新能源汽车产业链2季度为加库存周期。
• 图19：2018年2季度中游去库存导致锂钴资源价格下跌。
• 图20：预计2018年3季度动力电池产量有望超过21GWh。
• 图21：预计2018-2020年电动车补贴金额维持在500亿元左右。
• 图22：双积分政策支撑乘用车补贴平稳过渡。
• 图23：中国新能源汽车产量与全球汽车产量对比。
• 图24：2018年新能源车企均对放量有较强意愿。
• 图25：2018年新能源车电池技术进步，充电功率提升。
• 图26：重点城市充电桩饱满，充电便捷。
• 图27：直流充电桩成为主流。
• 图28：电动车电池液冷及热泵空调渗透率提升。
• 图29：百公里电耗下降，电动车使用经济性提升。
• 图30：比亚迪升级前后车型“颜值”提升。
• 图31：新兴造车势力提升新能源汽车外观标准。
• 图32：2017年传统车企批发销量排名。
• 图33：传统车企持续加码电动车，销量占比提升。
• 图34：2023年高镍三元电池极限价格。
• 图35：2023年紧凑型SUV电动车与燃油版价差。
• 图36：中游产业链投资逻辑。
• 图37：上半年多晶系列价格波动向下。
• 图38：上半年单晶系列价格波动小于多晶系列。
• 图39：2018年1-5月国内累计并网装机规模。
• 图40：2018年1-4月组件出口规模。
• 图41：2014-2020年我国光伏年度开发规划。
• 图42：国家支持光伏行业发展的政策频发。
• 图43：分布式装机爆发增长。
• 图44：2018Q1澳大利亚光伏装机增长。
• 图45：多晶硅及硅片产能利用率。
• 图46：电池片及组件产能利用率。
• 图47：2018Q1风电招标量。
• 图48：2018年3月风电招标价格企稳。
• 图49：2018年1-5月全国累计发电小时数。
• 图50：2018Q1国内弃风率。
• 图51：2016年以来国内用电增速恢复。
• 图52：2017-2018年西北地区特高压投运。
• 图53：弃风限电影响风电周期。
• 图54：国内风机企业机型更新加快。
• 图55：电网板块营收增速放缓。
• 图56：电网板块盈利上半年降幅扩大。
• 图57：电网公司PB指标回落。
• 图58：电网公司一次设备招标量恢复增长。
• 图59：电网公司二次设备招标量增长。
• 图60：社会用电增速与宏观经济相关。
• 图61：电力改革压制电网公司资产收益率。
• 图62：特高压项目招标数量变化。
• 图63：特高压项目建设量下滑导致电网投资额负增长。
• 图64：部分核心工控设备需求增长。
• 图65：工业企业利润领先工控需求。
• 图66：工控市场需求预测。
• 图67：国内低压变频器TOP10企业市占率提升。
• 图68：汇川技术销售增速快于竞争对手。
• 图69：工控市场需求按产品分类。
• 图70：工控市场需求按下游分类。

表格数据

• 表1：2019-2020年补贴退坡对产业链价格影响。
• 表2：补贴退坡对客车成本影响。
• 表3：2018年部分潜在爆款车型梳理。
• 表4：电动车年行驶里程数、价差对平价年份的影响。
• 表5：自主品牌车企新能源车业务规划。
• 表6：外资车企新能源车业务规划。
• 表7：2018年上半年产业链价格变化趋势。
• 表8：可再生能源补贴缺口测算。
• 表9：两会以来国家支持光伏行业发展的政策。
• 表10：预计2018年国内光伏装机规模。
• 表11：中东在建太阳能项目规模。
• 表12：中东地区光伏项目规划。
• 表13：印度光伏政策装机目标。
• 表14：全球主要国家光伏装机预测。
• 表15：不考虑产能退出，预计2018年底产业链产能增长。
• 表16：分布式对电价、建设成本IRR敏感性测算。
• 表17：成本降至4.5元/W，电量增益约30%，实现发电侧平价。
• 表18：领跑者中标电价接近甚至低于火电标杆电价。
• 表19：新增装机60%由光伏提供，国内年均装机有望超80GW。
• 表20：从发电量占比测算，国内年均装机有望超60GW。
• 表21：我国屋顶面积可安装分布式规模约1000GW。
• 表22：以变压器容量测算，户用市场规模超500GW。
• 表23：竞争性配置不会导致电价大幅下降。
• 表24：分散式建设方案逐步出台。
• 表25：国家出台多项政策推动新能源限电改善。
• 表26：国内风电已核准未并网规模约122GW。
• 表27：累计核准未并网项目容量超110GW。
• 表28：2018年为国内风电标杆电价调整节点。
• 表29：部分一类地区已基本实现平价发电。
• 表30：风电距离平价发电不远。
• 表31：成本下降0.5元/W，效率提升15%，2020年实现平价。
• 表32：风电板块相关标的估值表。
• 表33：海外电气巨头企业盈利及估值水平。
• 表34：过去十年我国宏观及工控行业复苏周期回顾。