国防军工2018年中期投资策略：确定的改善与不变的改革-20180711-长江证券-26页-1mb

航天航空与国防行业2018年中期投资策略总结

核心内容

2018年中期，军工行业基本面出现边际改善，板块景气度回升，市场关注度有所提升。随着军改影响减弱及五年计划后半程军品订单放量，军工企业业绩有望持续改善。同时，军工企业改革持续推进，资产证券化和定价机制改革成为关键推动力，为行业带来新的增长机遇。

主要观点

1. 行业基本面改善：2018年上半年军工板块跑输大盘，但基本面出现改善迹象，特别是航空装备和地面兵装的业绩显著提升。
2. 国防需求提升：2018年中国国防预算同比增长8.1%，未来将继续稳定增长，推动武器装备更新换代。
3. 军费占GDP比重低：中国军费占GDP比重较低，未来仍有较大提升空间。
4. 战略空军转型：空军正向全疆域作战转型，对新型战斗机和战略运输机需求增加，运-20具有较大列装空间。
5. 陆军机械化发展：陆军机械化进程加快，大量老旧装备将被替换，带动地面兵装市场发展。
6. 海军造舰高峰：我国海军正从“近海防御”向“远海护卫”转型，预计2019年将进入第三次造舰高峰，水面舰艇大型化和电气化趋势明显。
7. 资产证券化加速：军工集团资产证券化率较低，2018年有望实现实质性提升，重点推进院所改制和混改。
8. 定价机制改革：定价机制从成本加成向目标价格法转变，提升总装企业利润空间。
9. 股权激励实施：员工持股进入实质实施阶段，推动军工企业混改加速。

关键信息

• 军工行业景气度回升：2018年一季度，地面兵装和航空装备实现显著业绩增长，预收款项大幅增加。
• 军费增长：2018年军费预算为1.11万亿元，增速8.1%，未来有望继续增长。
• 空军装备需求：运-20战略运输机需求空间巨大，预计未来列装约170-240架。
• 海军装备发展：2019年将进入第三次造舰高峰，预计军船下水吨位增速达20%。
• 资产证券化率：2016年我国军工资产证券化率不足45%，未来有望提升至70%。
• 定价机制改革：军品定价机制从成本加成法向目标价格法转变，提升总装企业利润率。
• 股权激励政策：中央及相关部委密集发布员工持股和混改政策，推动军工企业改革。

投资建议

重点投资主线

1. 业绩确定性强的军工总装及配套类上市公司：

   • 内蒙一机
   • 中航飞机
   • 中航沈飞
   • 中国动力
   • 中航光电

2. 改革具备较好投资价值的军工企业：

   • 中航机电
   • 航天电子
   • 国睿科技
   • 四创电子

重点公司推荐

风险提示

1. 业绩改善不达预期。
2. 改革进度不及预期。

图表目录

• 图1：国防军工指数走势
• 图2：中信一级行业2018年年初至今（6月11日）涨跌幅
• 图3：军工行业估值水平
• 图4：申万军工行业机构重仓持股市值
• 图5：2009-2018年中国军费及增速
• 图6：2016年世界各国军费及占GDP比重
• 图7：2017年中国各类运输机占比
• 图8：2017年美国各类运输机占比
• 图9：歼-20与歼-16编队
• 图10：我国各型直升机占比
• 图11：军改以来我军的编制体制调整
• 图12：2017年世界主要军事大国的坦克数量
• 图13：2017年中国各代次坦克数量
• 图14：各型水面舰艇分类与职能
• 图15：海军历年各型主要舰艇下水吨位情况
• 图16：2012年第一次造舰高峰各型舰艇下水数量
• 图17：2015年第二次造舰高峰当年下水的各型舰艇
• 图18：2015年各型舰艇下水吨位占比
• 图19：海军装备产业链中具有核心竞争力的企业将持续受益
• 图20：国内外总体单位利润率对比
• 图21：国内外分系统供应商利润率对比
• 图22：国内外配套企业利润率对比
• 图23：2016年十一大军工集团资产证券化率水平
• 图24：2016年十一大军工集团总资产
• 图25：2006-2017年各军工集团成功进行的核心军工资产重组情况

表格目录

• 表1：17Q1与18Q1业绩表现对比
• 表2：子行业一季度营收及归母净利润增速
• 表3：子行业14-17年经营性净现金流与净利润对比
• 表4：子行业预收账款对比
• 表5：申万军工个股机构17H1持股市值
• 表6：运-20战略运输机需求空间测算
• 表7：2017年中美战斗机数据统计
• 表8：各国军用直升机总数量前5名统计
• 表9：《国防白皮书》中涉及陆军机械化、信息化内容
• 表10：军工成长推荐标的估值指标与评级变化
• 表11：军品定价机制改革持续推进
• 表12：我国军品定价机制的改革路线
• 表13：国外军工行业上市公司利润率情况（2017年报）
• 表14：国内军工行业上市公司利润率情况（2017年报）
• 表15：军工科研院所改制稳步推进
• 表16：部分军工集团提出的资产证券化率目标