20160801-东兴证券-云铝股份-000807.SZ-深度报告_看好铝价下半场_公司业绩反转确定性强_21页_1mb

云铝股份（000807）深度报告总结

核心内容

云铝股份是中国绿色低碳环保的水电铝加工一体化龙头企业，其业务涵盖铝土矿开采、氧化铝生产、铝冶炼、铝加工及铝用碳素生产。公司目前氧化铝产能为100万吨，电解铝产能为120万吨，氧化铝自给率40%。随着文山二期60万吨氧化铝项目和老挝年产100万吨氧化铝项目的推进，公司氧化铝产能将提升至260万吨，实现电解铝原料100%自给。

公司具备丰富的铝土矿资源，云南省内探获铝土矿资源量达1.5亿吨，老挝已探获三水铝土矿净矿量约1.4亿吨，未来增储空间极大。公司通过水电资源降低生产成本，2016年用电平均成本预计为0.31元/千瓦时，较2015年的0.355元/千瓦时大幅下降，显著提升了盈利能力。预计2016年公司吨铝完全成本为11300元/吨，成本优势明显。

主要观点

• 资源保障能力提升：公司通过文山和老挝氧化铝项目的建设，将实现氧化铝原料100%自给，增强资源保障能力。
• 成本优势显著：水电铝相较于煤电铝，具有显著的环保优势和成本优势，公司用电成本下降，综合电耗低于全国平均水平。
• 盈利预测乐观：预计2016-2018年公司营业收入分别为161亿元、165亿元和167亿元，归属于上市公司股东净利润分别为6.87亿元、9.6亿元和13.2亿元，每股收益分别为0.36元、0.51元和0.69元，对应PE分别为18X、13X和9X。
• 投资评级强烈推荐：公司当前股价为6.43元，目标价为9.72元，上涨空间达51%，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

关键信息

1. 公司概况

• 氧化铝产能：100万吨
• 电解铝产能：120万吨
• 氧化铝自给率：40%
• 未来产能目标：至2020年，氧化铝产能将达260万吨，电解铝原料实现100%自给

2. 资源储备

• 云南省内铝土矿资源量：1.5亿吨
• 老挝铝土矿探获净矿量：1.4亿吨
• 氧化铝项目：文山二期60万吨、老挝100万吨

3. 电力成本

• 2015年用电成本：0.355元/千瓦时
• 2016年预计用电成本：0.31元/千瓦时
• 云南水电富余：预计2016年富余电量达800亿千瓦时，长期存在电力富余局面

4. 产品与市场

• 主要产品：铝圆杆、铝合金方棒、铝板带、铝箔
• 高附加值产品：超薄铝箔、特殊用途铝合金材料、电子行业高品质铝锭
• 市场拓展：积极拓展省内外及周边市场，提升企业盈利能力

5. 非公开项目

• 募集资金总额：36.83亿元
• 发行底价：不低于4.2元/股
• 募投项目：云南文山铝业有限公司60万吨/年氧化铝项目、老挝中老铝业有限公司项目、偿还银行贷款及补充流动资金

6. 铝价趋势分析

• 铝价上涨原因：供给侧改革导致产能收缩，需求端温和回暖，库存下降
• 预计2016年铝供应缺口：20万吨
• 铝价预测：2016年三四季度大概率维持在12000-13000元/吨区间，2017年第二季度后可能因复产而有所波动

7. 行业供需

• 中国电解铝产量占全球一半左右
• 2016年原铝需求与GDP比值为45.3吨/亿元，预计需求为3313万吨
• 2017年和2018年分别短缺2.7万吨和过剩10.3万吨

8. 盈利预测

• 2016年：营业收入161亿元，净利润6.87亿元，每股收益0.36元
• 2017年：营业收入165亿元，净利润9.6亿元，每股收益0.51元
• 2018年：营业收入167亿元，净利润13.2亿元，每股收益0.69元

9. 估值分析

• 目标价：9.72元，当前股价6.43元，上涨空间达51%
• 可比公司PE均值：2016年27X，2017年21X
• 公司PE：2016年18X，2017年13X，2018年9X

10. 财务指标

• 2016年净利润：858.59百万元
• 2016年PE：17.77X
• 2016年PB：2.04X
• 2016年资产负债率：69.67%

11. 政策支持

• 国务院支持电解铝行业供给侧改革，严控新增产能，加快退出过剩产能
• 支持技术创新和精深加工，提升行业整体效益

12. 铝库存趋势

• 2016年LME和SHFE铝库存持续下降，支撑铝价上涨
• 下游铝合金库存下降，进一步确认供需缺口，支持铝价趋势性上行

投资建议

• 投资评级：强烈推荐
• 目标价：9.72元
• 上涨空间：51%
• 盈利预测：公司未来三年业绩有望显著改善，盈利能力持续增强，具备较强的投资价值。