2017-当前时点我们如何看建筑系列：资金面看基建投资及公司业绩确定性_20页-1mb

文档总结

核心内容

本文档是一份关于建筑行业及PPP模式的行业研究报告，主要分析了基建投资资金来源的变化趋势、PPP模式对融资结构的影响以及对相关企业的投资建议。

主要观点

1. 基建资金来源：

   • 2017年基建资金来源预计增速超过13%，其中传统资金来源（如贷款、自筹资金、财政支出）增速在7-10%之间，PPP模式作为创新融资方式，对传统来源形成有效替代，支撑基建投资高增长。
   • 自筹资金占比较高，政府支出大，且PPP模式下社会资本通过SPV进行投资，改善了现金流。

2. PPP模式对基建的影响：

   • PPP模式通过SPV融资，有效补充了传统基建资金来源的缺口，且对现金流改善明显，体现在利润率和收现比方面。
   • PPP项目带来的增量资金有助于基建投资资金来源增速回升至13%以上。

3. 公司层面分析：

   • 央企和民营PPP龙头公司具备较强的融资能力，能够支撑市场预期的收入增长。
   • 公司的融资需求主要取决于收入结构、盈利能力、收付情况和资本金出资比例。

4. 投资建议：

   • 重点推荐基建和园林领域的龙头企业，如中国建筑、葛洲坝、山东路桥、岭南园林和铁汉生态。
   • 设计咨询板块由于与PPP模式关联度低，受资金制约较小，推荐中设集团和苏交科。

关键信息

基建资金来源趋势

• 2017年基建资金来源总额预计达到165223.77亿元，增速约8.69%。
• 自筹资金（包括地方债、城投债和政府性基金支出）占比较高，政府性基金支出增速受土地出让收入影响较大，预计全年增速较高。
• 城投债净融资额预计大幅下降，主要受监管影响和利率上行。

PPP模式对融资的贡献

• PPP项目完成投资1万亿元，预计SPV需融资约6500-8000亿元。
• PPP模式下，公司现金流改善，融资需求可控。

公司融资能力分析

• 8家主要PPP龙头公司（如东方园林、铁汉生态、中国建筑等）的融资能力均能满足市场预期收入增速。
• 央企和铁汉生态等民营龙头由于未来两年债务到期少，资金安排灵活性高。

投资建议

• 基建及园林龙头公司：推荐山东路桥、葛洲坝、中国建筑、岭南园林、铁汉生态。
• 设计咨询板块：推荐中设集团、苏交科，因其资金制约程度低。

风险提示

• 下半年PPP项目落地可能不及预期。
• 国内经济对基建拉动的需求可能下降。

图表与数据

• 图表1-17展示了各类资金来源占比变化、基建投资与资金来源总额、PPP对资金来源增速的影响等。
• 表格1-37列出了各公司2016年及2017年收入、现金流、融资成本及估值数据。

结论

整体来看，基建投资资金来源具有较大调节余地，PPP模式为融资带来结构性变化，改善了建筑企业的现金流。主要PPP龙头公司具备足够的融资能力，能够支撑市场预期的收入增长，因此建议重点关注基建和园林领域的龙头企业及设计咨询板块。