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2026年下半年：债市的确定性分析总结

核心内容

2026年下半，债市整体呈现震荡格局，收益率在多重因素交替驱动下波动。10年国债利率从25年底的1.84%上行至1.90%，随后震荡下行至1.73%，全年振幅17BP。经济温和复苏、货币政策适度宽松、债券供给节奏平滑及配置盘托底构成了债市“上有顶、下有底”的格局，预计下半年走势将震荡偏弱。

主要观点

• 利率走势：上半年利率债市场经历了多个阶段的波动，1-2月结构性降息与资金面宽松推动收益率下行；3月中东冲突引发避险情绪，推高油价，通胀预期升温；4月资金面宽松，收益率进一步下行；5月后市场多空交杂，收益率震荡。
• 经济复苏：经济复苏速率渐进，内生动力逐步积攒。消费依赖政策支持，可选消费与服务消费有望成为增长点，但居民收入预期修复有限，消费倾向回升较缓。地产市场仍处于筑底期，投资、销售与竣工有所回暖，但整体对经济仍构成拖累。
• 通胀趋势：全年CPI中枢预计为1.0%，核心CPI温和抬升。猪肉价格处于周期后半段，政策加速产能去化，对通胀支撑增强；中东问题长期僵持，油价高位震荡，但向上突破动力不足，整体通胀压力温和。
• 货币政策：央行维持适度宽松，但降息降准必要性下降，同时关注美联储缩表对全球流动性的影响。国内货币政策以结构性工具为主，聚焦精准滴灌，收窄短期利率走廊，减小收益率波动。
• 债券供给：财政温和扩张，供给节奏平滑，配合货币政策，整体供给冲击有限。配置盘托底，交易盘维持谨慎，权益市场走强背景下，超长债底层逻辑改变。
• 投资策略：债市维持震荡格局，下半年走势偏弱。建议以票息策略为核心，搭配结构性压利差策略，中短端品种更适配波段交易，长端利率债波动风险更高。

关键信息

• 利率债走势：10年国债收益率在2026年4月达到年内低点1.73%，预计下半年震荡偏弱，无单边趋势。
• 经济复苏：消费依赖政策支持，可选消费与服务消费有望成为增长点，但居民收入预期修复有限，消费倾向回升缓慢。
• 地产市场：投资与销售有所回暖，去库存压力缓解，但整体仍对经济构成拖累。
• 通胀预测：全年CPI中枢为1.0%，核心CPI温和抬升，猪肉价格和油价对通胀有支撑，但难以突破新高。
• 货币政策：央行以我为主，结构性工具为主，关注美联储缩表对国内流动性的影响。
• 投资建议：以票息策略为核心，搭配结构性压利差策略，中短端品种更适配波段交易，长端利率债波动风险较高。

风险提示

• 宏观政策超预期
• 政府债供给超预期
• 流动性超预期
• 外部地缘事件

债券市场走势分析

• 1月主线：结构性降息与资金面宽松，10年国债收益率先上后下，30年国债和10年国开补涨。
• 4月主线：资金面宽松，带动短端收益率下行，机构委外投资持续净申购，收益率曲线向下平移。
• 5月后：市场多空交杂，收益率震荡横盘，通胀数据和超长国债发行扰动收益率。

消费市场分析

• 内生动力：逐步积攒，政策支持下消费有望回暖，但居民收入预期修复有限，消费意愿仍需提振。
• 消费结构：基础消费有韧性，但大额耐用品和地产后周期消费明显承压。餐饮收入持续支撑社零，但服务零售额增速有提升空间。

地产市场分析

• 供需重构：地产市场去库存压力缓解，投资、销售与竣工有所回暖，但整体仍对经济构成拖累。
• 库存压力：商品房待售面积下降，显示去库存压力有所改善。

总结

2026年下半年债市走势将受经济温和复苏、货币政策适度宽松、债券供给节奏平滑及配置盘托底等因素影响，维持震荡格局。建议以票息策略为核心，搭配结构性压利差策略，关注中短端品种的波段交易机会，同时警惕资金面波动、经济复苏超预期、政府债供给放量及外部地缘冲突等风险。