20221106-国金证券-济川药业-600566.SH-两大BD项目落地_公司业绩增长确定性提高_3页

济川药业 (600566.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

济川药业近期公告其全资子公司与恒翼生物签署独家合作协议，标志着两大BD项目成功落地。此举为公司未来的业绩增长提供了坚实基础，并增强了其在医药领域的竞争力。分析师袁维认为，公司未来业绩增长具有确定性，因此维持“买入”评级。

主要观点

• BD项目落地：公司与恒翼生物合作的两大项目（目标产品1和目标产品2）已进入关键研发阶段，目标产品1即将进入临床三期，目标产品2处于临床三期试验阶段。
• 财务表现：公司2022-2024年预计实现归母净利润20.2/22.4/25.0亿元，同比增长17%/11%/11%，展现出良好的增长潜力。
• 产品市场前景：
  • 目标产品1：用于治疗银屑病、特应性皮炎等免疫和炎症相关疾病，具有特异选择性和良好的安全性，预计2025年中国相关药物市场规模分别达235亿和140亿。
  • 目标产品2：用于改善腹腔手术后肠胃功能恢复，国内尚未有同类产品上市，市场潜力巨大。
• 销售模式优势：公司采用以专业化学术推广为主、渠道分销为辅的销售模式，具有较强的进院准入能力和区域覆盖优势，有利于新产品快速放量。
• 盈利预测：公司毛利率保持稳定在83%左右，净利率维持在23%以上，体现出良好的盈利能力。

关键信息

市场数据

• 当前股价：31.51元
• 总股本：9.03亿股
• 已上市流通A股：8.97亿股
• 总市值：284.47亿元
• 年内股价波动：最高31.51元，最低15.32元
• 沪深300指数：3743
• 上证指数：3039

财务预测

• 营业收入：预计2022-2024年分别为8,540/9,618/10,732百万元
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为2,015/2,241/2,495百万元
• 每股收益：预计2022-2024年分别为2.268/2.522/2.809元
• 每股经营性现金流净额：预计2022-2024年分别为5.80/5.64/6.51元
• ROE：预计2022-2024年分别为18.78%/17.89%/17.19%

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 盈利调整：暂不考虑BD项目对财务情况的影响，预计公司2022-2024年归母净利润稳步增长

风险提示

• BD研发不及预期
• 产品结构单一
• 产品集采降价

附录：财务指标摘要

损益表

• 主营业务收入：2022-2024年分别为8,540/9,618/10,732百万元
• 主营业务成本：2022-2024年分别为1,445/1,670/2,143百万元
• 毛利：2022-2024年分别为7,095/7,948/8,590百万元
• 净利润：2022-2024年分别为2,016/2,242/2,497百万元
• 净利率：2022-2024年分别为23.6%/23.3%/23.3%

现金流量表

• 经营活动现金净流：2022-2024年分别为2,548/2,478/2,860百万元
• 投资活动现金净流：2022-2024年分别为-2,254/-510/-405百万元
• 筹资活动现金净流：2022-2024年分别为-1,118/-448/-499百万元
• 现金净流量：2022-2024年分别为-824/1,520/1,956百万元

资产负债表

• 资产总计：2022-2024年分别为13,363/15,476/18,015百万元
• 负债：2022-2024年分别为2,619/2,939/3,480百万元
• 股东权益：2022-2024年分别为10,729/12,521/14,518百万元

比率分析

• 每股收益：2022-2024年分别为2.268/2.522/2.809元
• 每股净资产：2022-2024年分别为12.078/14.096/16.343元
• ROE：2022-2024年分别为18.78%/17.89%/17.19%
• 资产负债率：2022-2024年分别为19.60%/18.99%/19.32%

总结

济川药业凭借两大BD项目的落地，进一步增强了其在医药行业的竞争力。目标产品1和2分别针对免疫和炎症疾病及术后肠胃功能恢复，市场前景广阔。公司凭借专业的销售模式，有望推动新产品快速放量，提升整体业绩表现。财务预测显示，公司未来三年的净利润将保持稳定增长，同时具备良好的现金流和盈利能力。尽管存在一定的研发风险和市场风险，但公司整体表现积极，维持“买入”评级。