20221016-德邦证券-固定收益周报_把握换月移仓季的期货策略机会_17页_1mb

固定收益周报总结

核心内容概述

本报告为德邦证券固定收益团队发布的国债期货与利率互换周观点分析，重点分析了当前国债期货市场走势、策略机会及投资者行为，并对利率互换策略进行了展望。

主要观点

1. 国债期货市场分析

1.1 方向性策略

• 国债期货近期表现强于现券，主要由于上涨行情中基差收敛速度加快。
• 当前TS2212、TF2212和T2212合约的基差水平分别为0.19元、0.29元和0.51元。
• 假设基差在交割前最后5天收敛至0.06、0.15和0.17元，未来2个月内做多这些合约可获得约8BP、4BP和4BP的超额回报。
• 短期债市上涨压力不大，仍存在操作空间，国债期货有望继续强于现券，尤其是10月下旬换月移仓季。

1.2 期现套利策略

• 当前2212合约基差水平正在压缩，可考虑继续做空基差。
• IRR（利率互换收益率）水平适中，暂不建议参与IRR策略。

1.3 跨期策略

• 从10月下旬开始，2212合约将进入换月移仓季，2212-2303跨期价差有上行空间，但幅度有限。
• 由于2212合约价格偏低，买方力量较强，但当前跨期价差水平较高，上行空间有限。
• 若未来债市表现平稳或向好，跨期价差上行空间为2-3毛；若债市表现较差，则价差可能缓步上行，空间高于3毛。

1.4 跨品种策略

• 国债期货曲线有所变凹，建议继续参与做凹策略（蝶式策略）。
• 10-2Y期限利差偏低，可考虑做平策略。
• 回购养券+IRS策略价差下行至6BP，建议暂不参与。

1.5 投资者行为

• 多方力量中，华泰期货、中信期货、国元期货、和融期货持续加仓做多。
• 空方力量中，格林大华、兴证期货、国金期货由多转空，银河期货明显减空。
• 市场整体净多头略弱于空头，但2212合约买方力量较强。

关键信息

基差与价差数据

• TS2212：基差0.19元，净基差0.11元
• TF2212：基差0.29元，净基差0.20元
• T2212：基差0.51元，净基差0.32元
• TS2212-TS2303：跨期价差0.230元（分位点79%）
• TF2212-TF2303：跨期价差0.380元（分位点79%）
• T2212-T2303：跨期价差0.480元（分位点74%）

利率互换策略

• IRS-Repo1Y：预计未来一周在1.91%-2.01%之间
• IRS-Repo5Y：预计未来一周在2.46%-2.56%之间
• IRS-Repo5Y与IRS-Repo1Y利差：上行1BP至56BP
• SHIBOR3M与FR007价差：1年期互换价差下行2BP至11BP，5年期价差维持39BP，建议继续做多1年期价差

曲线策略

• 收益率曲线偏陡峭，中长端利率前期下行幅度较小，近期小幅变陡反映资金宽松。
• 建议左侧布局收益率曲线变平策略，若政策放松预期存在，可等待政策落地后再参与。
• 做平策略可考虑10-2Y期限，做凹策略可继续参与。

风险提示

• 经济表现超预期
• 宏观政策超预期
• 政府债发行超预期

投资建议

• 国债期货方向策略：建议做多TS2212、TF2212和T2212合约，未来有望获得超额收益。
• 跨期策略：2212-2303价差有上行空间，但需关注市场变化。
• 曲线策略：建议参与做平或做凹策略，关注10-2Y和10-5Y期限利差。
• 利率互换策略：建议关注1年期互换价差，做多SHIBOR3M和FR007价差。

投资者行为分析

• 前五大多头：平安期货、上海东证、中信期货、永安期货、华泰期货
• 前五大空头：国泰君安、海通期货、建信期货、招商期货、银河期货
• 多方加仓：华泰期货、中信期货、国元期货、和融期货
• 空方减仓：银河期货
• 由多转空：格林大华、兴证期货、国金期货

附注

• 报告中提到的图表和数据均来自Wind和德邦研究所。
• 投资者需注意市场变化，合理评估风险。
• 投资建议仅供参考，不构成投资建议。