20230220-德邦证券-固定收益周报_多空力量都在减仓_期货价格压力加大_16页_1mb

报告摘要

固定收益周报总结

核心内容

本周固定收益市场整体呈现震荡走势，国债期货与利率互换市场表现较为活跃，策略建议主要围绕方向性、期现套利、跨期及跨品种交易展开。市场参与者行为显示多空力量均有所调整，投资者需关注政策变动与经济预期。

主要观点

1. 国债期货核心观点

方向策略：
- 当前国债期货主力合约已切换至2306合约，TS2306、TF2306和T2306的基差水平分别为0.12元、0.50元和0.91元。
- 假设基差在交割月前最后5天分别收敛至0.06元、0.15元和0.17元，做多这三个合约相对现券净价的超额收益分别为3BP、9BP和9BP。
- 以T2306为例，若持有至5月底，年化回报预计在4.5%-5%之间；TF2306则在3%-3.5%之间。国债期货整体表现优于现券，性价比高。
期现套利策略：
- 2306合约基差仍有收敛空间，建议继续关注基差策略。
- IRR策略暂不建议参与，因当前IRR水平偏高。
跨期策略：
- 2303合约基差基本收敛，可尝试做窄2303-2306合约价差交易。
- 若后续债市上涨或震荡，价差将因基差收敛而变窄；若继续下跌，价差可能小幅走阔。
曲线策略：
- 当前收益率曲线偏震荡，短端利率波动大，机会较多。
- 后续随着经济修复，收益率曲线可能呈现熊平特征。
- 曲线平陡交易中，做陡时可买入短端现券+做空长端期货；做平时可买入5年期信用债/10年利率债+做空TS合约。
投资者行为：
- 多空力量相当，主力多头主要来自空头平仓，空头则来自空头加仓和多头减仓。
- 多方机构包括宝城期货、国泰君安、建信期货等，净多单有所增加或转向。
- 空方机构包括中原期货、国信期货、金元期货等，净空单增加或由多转空。

2. 利率互换核心观点

方向策略：
- 下周资金到期压力较大，但央行稳定资金面的意愿明显，流动性整体偏稳健。
- 互换利率预计维持震荡偏强，IRS-Repo1Y在2.27%-2.37%之间，IRS-Repo5Y在2.82%-2.92%之间。
回购养券+IRS策略：
- 价差维持在OBP水平，建议暂不参与。
曲线策略：
- 当前Repo利率互换期限利差（5-1Y）处于五年内95%分位数，建议参与做平利率互换曲线策略。
基差交易策略：
- SHIBOR3M与FR007的1年期互换价差下行1BP至31BP，5年期价差维持在42BP，建议继续参与做多SHIBOR3M与FR007价差。

关键信息

基差水平：
- TS2306基差：0.12元
- TF2306基差：0.50元
- T2306基差：0.91元
IRR水平：
- 2年期：1.90%
- 5年期：0.92%
- 10年期：-0.16%
跨期价差：
- TS2303-TS2306：0.245元（分位点80%）
- TF2303-TF2306：0.530元（分位点91%）
- T2303-T2306：0.820元（分位点91%）
期限利差：
- 国债期货10-2Y：50BP（分位点52%）
- 国债期货10-5Y：19BP（分位点48%）
- 国债现券10-2Y：44BP（分位点38%）
- 国债现券10-5Y：19BP（分位点60%）
蝶式策略：
- 过去一周亏损0.155元，建议关注曲线平陡交易。