20210808-德邦证券-固定收益周报_继续做多债市的性价比在衰减_26页_2mb

固定收益周报总结

核心内容概述

本报告分析了当前固定收益市场的走势，重点围绕利率债与国债期货的策略表现展开，指出继续做多债市的性价比正在衰减，且未来市场走势存在不确定性。报告从利率债择券、国债期货策略、利率互换等多个角度进行分析，并结合市场数据和模型预测，为投资者提供操作建议。

主要观点

1. 债市整体表现与风险

• 债市走势：过去一周，债市呈现高位偏强震荡态势，短端利率窄幅震荡，长端利率略有下行，整体收益率曲线走平。
• 风险因素：当前市场资金利率和短端利率下行空间有限，而中长端利率可能继续下行，压平收益率曲线。同时，投资者较大的浮盈和止盈情绪可能限制进一步上涨空间。
• 经济预期：尽管近期疫情对经济复苏造成扰动，但高疫苗接种率和有效管控措施预计影响短暂。下半年消费、制造业和基建投资有望支撑经济增长。

2. 国债期货策略

• 方向策略：当前债市仍偏强，投资者可继续做多国债期货，但需关注跨期价差变化。若债市震荡或继续上涨，可考虑做多远月合约（如2112）；若出现调整，跨期价差可能走阔。
• 期现策略：基差水平偏低，收敛空间较小。建议止盈近期推荐的30年国债+做空TS策略，同时可继续做窄30年国债与TF合约的利差。
• 跨期策略：2109合约基差收敛空间有限，做多该合约的相对性价比不高。建议关注2112合约，因其基差水平相对较高，未来有收敛可能。
• 曲线策略：收益率曲线预计继续走平，建议参与做平曲线策略，如空2手TS2109+多1手T2109或空1手TS2109+多1手TF2109等。

3. 利率互换策略

• 方向策略：未来一周资金面压力不大，预计IRS-Repo1Y在2.25%-2.35%之间，IRS-Repo5Y在2.60%-2.70%之间。
• 回购养券+IRS策略：价差水平维持在32BP左右，当前不具备明显操作价值，建议暂时观望。
• 曲线策略：当前Repo利率互换期限利差（5-1Y）处于历史中性水平，建议止盈曲线变陡交易，参与做平交易。
• 基差交易：1年期互换利差偏低，建议继续参与做多SHIBOR3M与FR007的价差。

关键信息

1. 利率债表现

• 收益率曲线：整体处于中性偏平坦水平，国开曲线较国债更陡。
• 骑乘策略：多数债券品种在2年期位置参与骑乘策略效果较好，持有收益高于短端其他期限，久期风险低于中长端。
• 性价比：3-5年期国债性价比相对较高，国开-国债利差在1-5年期较低，建议配置国债。

2. 国债期货表现

• 价差走势：TS2109、TF2109和T2109合约对应收益率分别变化约0.5BP、-1.5BP和-1.5BP。
• 基差情况：TS2109基差为0.04元，TF2109为0.12元，T2109为0.05元，均处于偏低水平。
• 跨期价差：TS2109-TS2112价差为0.220元，TF2109-TF2112价差为0.330元，T2109-T2112价差为0.400元，均小幅下行。

3. 利率互换表现

• IRS-Repo1Y：当前为2.30%，预计未来一周在2.25%-2.35%区间波动。
• IRS-Repo5Y：当前为2.65%，预计未来一周在2.60%-2.70%区间波动。
• 价差水平：回购养券+IRS价差维持在32BP左右，操作价值不高。

风险提示

• 宏观政策超预期：政策利率调整可能对市场产生较大影响，需密切关注。
• 市场波动性：债市可能因经济数据或疫情发展出现较大波动，建议灵活调整策略。
• 基差收敛风险：2109合约基差已接近收敛，未来若债市上涨，其相对现券的超额收益空间有限。

总结

当前债市在政策利率稳定、资金面未明显宽松的背景下，中长端利率可能继续下行，收益率曲线有望进一步走平。然而，继续做多债市的性价比正在衰减，需警惕止盈情绪和市场波动风险。国债期货策略中，基差收敛空间有限，建议关注跨期价差变化，选择远月合约（如2112）参与。利率互换方面，当前价差不高，建议观望。整体来看，市场在短期仍偏强，但长期需关注经济复苏和政策动向。