20230403-德邦证券-固定收益周报_国债期货空头开始加仓入场__16页_1mb

固定收益周报总结

核心内容概述

本报告主要围绕国债期货与利率互换的市场表现、投资策略及投资者行为展开分析，结合当前市场环境与历史数据，为投资者提供策略建议与风险提示。

主要观点与关键信息

1. 国债期货周观点

1.1 方向性策略

• 基差水平：TS2306、TF2306和T2306合约的基差分别为0.03元、0.18元和0.51元。
• 超额收益预期：未来2个月内，做多10年期国债期货（T2306）的超额收益约为4BP，具备较好的性价比。
• 对冲建议：中短端债券若担心短期利率风险，可考虑使用2年期和5年期国债期货对冲。
• 多空比变化：多空比回落，国债期货短期调整压力减小。

1.2 期现套利策略

• IRR策略：当前IRR水平中性，暂不建议参与。
• 基差策略：T2306合约基差已明显收敛，建议继续做空基差；2年和5年期基差策略可止盈。

1.3 跨期策略

• 流动性问题：2309合约流动性不佳，短期不建议参与跨期价差交易。
• 价差趋势：TS2306-TS2309价差维持在0.200元；TF2306-TF2309价差下行至0.420元。
• 建议策略：若市场偏强，2年期和5年期跨期价差可能收敛，尤其是TF2306-TF2309。

1.4 跨品种策略

• 曲线形态：收益率曲线整体变陡的概率更高，短端利率下行是主要驱动因素。
• 策略选择：建议参与5-2Y做陡曲线交易，10-2Y或10-5Y的β属性更强，也值得参与。
• 蝶式策略：过去一周曲线做凸策略亏损0.035元，当前建议关注曲线平陡交易。

1.5 投资者行为

• 多空力量对比：空头主力加仓明显，多方主力未明显止盈。
• 主要参与者：
  • 做多机构：广发期货、平安期货加多单；南华期货、第一创业、中原期货由空转多。
  • 做空机构：国金期货、银河期货、招商期货、国信期货加空单；国泰君安由多转空。
• 价格趋势：3月中下旬的高点可能是阶段性阻力位，若能突破仍有上涨空间。

2. 利率互换周观点

2.1 方向性策略

• 市场预期：未来一周IRS-Repo1Y预计在2.25%-2.35%区间；IRS-Repo5Y预计在2.73%-2.83%区间。
• 资金面影响：央行净投放流动性，短端利率交易活跃，互换利率有下行空间。

2.2 回购养券+IRS策略

• 价差表现：价差下行至-1BP，当前不建议参与。

2.3 期差（Spread）交易

• 利差变化：IRS-Repo5Y与IRS-Repo1Y利差上行1BP至48BP。
• 策略建议：建议止盈利率互换曲线策略。

2.4 基差（Basis）交易

• 价差分化：SHIBOR3M与FR007在1年期互换价差下行2BP至24BP；5年期价差上行1BP至41BP。
• 策略建议：1年期互换利差偏低，可继续做多该价差。

风险提示

• 经济超预期：若经济表现超预期，可能影响利率走势。
• 宏观政策变化：政策调整可能带来市场波动。
• 政府债发行超预期：大量债券发行可能对市场流动性造成压力。

投资建议总结

附：图表与数据参考

• 图1：国债期货2306合约基差走势图
• 图2：国债期货多空比
• 图3：国债期货2306合约IRR走势图
• 图4：国债期货主连合约基差走势
• 图5：国债期货与10年国开利差比较
• 图6：国债期货与30年国债利差比较
• 图7：2306-2309跨期价差走势
• 图8：10-5Y期限利差走势
• 图9：10-2Y期限利差走势
• 图10：蝶式策略跟踪指标
• 图11：前5大多头持仓
• 图12：前5大空头持仓
• 图13：5年国开债与互换利率利差走势
• 图14：IRS-Repo5Y与IRS-Repo1Y利差走势
• 图15：SHIBOR3M与Repo互换利差走势

信息披露

分析师简介

• 徐亮：德邦证券研究所固定收益首席分析师，著有《国债期货投资策略与实务》。
• 研究风格：注重投资实务与债券策略，擅长从资产性价比、交易行为、市场隐含信息、量化分析等角度挖掘投资机会。

分析师声明

• 报告基于公开信息和作者职业理解，信息与分析逻辑不保证准确性或完整性。
• 报告不构成投资建议，结论不受第三方影响。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（相对强于市场20%以上）、增持（5%~20%）、中性（-5%~+5%）、减持（5%以下）。
• 行业投资评级：优于大市（高于基准10%以上）、中性（-10%~10%）、弱于大市（低于基准10%以下）。

法律声明

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