20210815-德邦证券-固定收益周报_利率交易也需要低位做空_高位做多_27页_2mb

固定收益周报总结

核心内容

本报告由德邦研究所证券分析师徐亮撰写，分析了当前债市及国债期货的走势、策略及风险提示，主要从利率债、国债期货和利率互换三个维度展开。

主要观点

1. 利率交易需要低位做空、高位做多

• 当前10年国开利率接近3.2%，10年国债利率接近2.8%，在这些位置做多债市的性价比较低。
• 技术面显示，短期难以直接看空，利率预测模型对债市未来一个月持中性偏多态度，国债期货多空比指标虽下行，但历史经验表明其高点领先债市顶点约2-3个月，因此短期债市仍可能偏强。
• 基本面方面，下半年国内经济仍具增长潜力，消费和投资复苏将支撑经济，同时PPI持续高企并可能向CPI传导，导致CPI逐步走高。
• 货币政策虽处于宽松周期，但进一步宽松概率较低，政策利率短期将保持不变，但未来可能面临通胀高企与经济不弱的组合。
• 专项债发行提速可能对资金面形成压力，但不会成为趋势主要变量。

2. 国债期货策略重点转向2112合约

• 2109合约基差水平较低且临近交割，期现价格将趋于收敛，因此单边做多或做空应选择2112合约。
• 2112合约基差较高，有收敛空间，适合做多，但若看空债市则不适用。
• 跨期价差方面，TS2109-TS2112下行，TF2109-TF2112上行，T2109-T2112下行。若债市震荡或上涨，跨期价差将收敛；若出现调整，价差可能走阔。
• 曲线策略方面，收益率曲线走平概率更大，建议继续参与做平曲线策略。

3. 利率互换（IRS）策略

• 下周资金面压力较大，预计IRS-Repo1Y在2.34%-2.44%区间，IRS-Repo5Y在2.70%-2.80%区间。
• 2年期和5年期债券参与骑乘策略效果较好，持有收益相对短端高，久期风险相对中长端低。
• 国债在利率债中的性价比较高，国开-国债及地方债-国债利差处于极低水平，建议投资者优先配置国债。

关键信息

利率债走势

• 10年国债收益率为2.8825%，10年国开收益率为3.2225%。
• 2年期国债收益率为2.53%，5年期为2.72%，10年期为2.88%。
• 债券收益率曲线整体偏平坦，国开曲线仍略陡于国债曲线。

国债期货走势

• TS2109合约累计下跌0.135元，对应收益率上行约8BP；TF2109合约下跌0.250元，对应收益率上行约7BP；T2109合约下跌0.590元，对应收益率上行约8BP。
• 2109合约基差较低，期现价格趋于收敛，建议关注2112合约。
• 2112合约基差较高，有收敛空间，适合做多，但需注意基差收敛不一定立即发生。

利率互换走势

• IRS-Repo1Y预计在2.34%-2.44%之间，IRS-Repo5Y预计在2.70%-2.80%之间。
• 骑乘策略中，2年期债券表现较好，持有收益较高且久期风险较低。

大类资产比较

• 债券资产的性价比优势不显著，股票和商品价格处于历史高位，债券利率处于低位。
• 沪深300市盈率倒数-10年国债利率为4.33，处于过去五年51%分位点；沪深300股息率/10年国债利率为0.71，也处于51%分位点。

风险提示

• 宏观政策超预期。

图表与数据

• 图1至图31展示了利率债、国债期货及利率互换的走势、基差、IRR等关键指标。
• 表1至表7提供了具体合约的基差、IRR、跨期价差等数据。

结论

当前债市整体偏强，但做多性价比有所下降，建议投资者关注2112合约的国债期货策略及2年期债券的骑乘策略。同时，国债在利率债中性价比较高，应作为主要配置对象。未来需关注资金面变化、政策动向及经济数据对债市的影响。