20220905-德邦证券-固定收益周报_国债期货空头力量较强_但其压力也较大_16页_1mb

固定收益周报总结

核心内容

本报告由德邦证券研究所固定收益首席分析师徐亮撰写，主要围绕国债期货及利率互换的市场表现与投资策略展开分析，涵盖方向性策略、期现套利策略、跨期与跨品种策略、投资者行为及风险提示等方面。

主要观点

1. 国债期货市场分析

• 方向性策略：国债期货近期表现强劲，T2212合约突破前高，优于现券。在市场稳定或向好时，期货价格会向现券靠拢，做多替代策略表现较好。2019年以来，TS、TF和T合约年化回报分别为0.97%、2.02%和2.81%。
• 基差水平：TS2212、TF2212和T2212合约基差分别为0.25元、0.36元和0.65元，表明期货仍有上涨空间。
• 多空比变化：近期多空比下降，但价格顶点通常滞后于多头情绪顶点，因此建议继续持有多头头寸。
• 期现策略：T2212合约价格偏低，10年国开-2212合约利差处于低位，建议继续做阔该利差。
• 跨期策略：由于2303合约流动性差，建议暂不参与跨期价差交易。
• 曲线策略：资金利率回落至宽松水平，收益率曲线变陡趋势可能结束，建议尝试做平曲线交易。
• 投资者行为：多头力量以中金期货、华泰期货为主，空头则以银河期货、招商期货为主。部分会员持仓变化显著，如国投安信、格林大华等净多单增加，中原期货净做空增加显著。空方面临浮亏压力，且做空成本较高。

2. 利率互换市场分析

• 方向策略：未来一周资金面有望保持稳定，IRS-Repo1Y预计在1.84%-1.94%之间，IRS-Repo5Y预计在2.35%-2.45%之间。
• 回购养券+IRS：价差维持在9BP左右，目前建议暂不参与。
• 期差交易：IRS-Repo5Y与IRS-Repo1Y利差上行1BP，变陡交易盈利约1BP。建议参与做平利率互换曲线。
• 基差交易：SHIBOR3M与FR007在1年期互换价差维持在14BP，5年期价差维持在41BP，1年期价差偏低，建议继续参与做多。

关键信息

• 国债期货表现：TS、TF和T合约在过去一周分别上涨0.13元、0.215元和0.235元，收益率下行幅度分别为7BP、5BP和3BP。
• 做多策略建议：在经济未企稳、资金面宽松的环境下，债市偏强运行概率较大，建议保持多头头寸，但控制久期。
• 空头压力：空方因7月以来债市上涨存在浮亏，且2212合约价格偏低，做空成本较高。
• 跨品种策略收益：曲线做陡策略在10-2Y、10-5Y和5-2Y上分别盈利0.285元、0.195元和0.045元，蝶式策略盈利0.15元。
• 投资建议：建议参与做平曲线交易，同时关注基差和期现策略，但需注意资金面变化对策略的影响。

风险提示

• 经济超预期：如经济复苏快于预期，可能影响债市表现。
• 宏观政策变化：如央行调整货币政策，可能对利率产生影响。
• 政府债发行超预期：若政府债发行量增加，可能对市场流动性造成压力。

投资策略建议汇总

投资者行为摘要

• 前5大多头：中金期货、华泰期货、中金财富、上海东证、永安期货，其中华泰期货增仓显著。
• 前5大空头：银河期货、招商期货、华西期货、光大期货、建信期货，招商期货增仓明显。
• 持仓变化显著的会员：国投安信、格林大华、国信期货增仓6000手以上；上海东证、永安期货、中原期货净做空6000手以上。

数据与图表支持

• 图1：2212合约基差走势图
• 图2：主力国债期货做多净值表现
• 图3：国债期货多空比
• 图4：2212合约IRR走势
• 图5：国债期货主连合约基差走势
• 图6：国债期货与10年国开利差比较
• 图7：国债期货与30年国债利差比较
• 图8：TS、TF、T合约跨期价差走势
• 图9：国债期现货10-5Y利差走势
• 图10：国债期现货10-2Y利差走势
• 图11：蝶式策略跟踪指标走势
• 图12：前5大多头持仓
• 图13：前5大空头持仓
• 图14：5年国开债与互换利率利差走势
• 图15：利率互换利差走势
• 图16：SHIBOR3M与Repo互换利差走势

表格支持

• 表1：IRR周回顾
• 表2：基差策略回顾
• 表3：国债期货与可交割券利差比较
• 表4：国债期货与可交割券价格比较
• 表5：国债期货与10年国开、30年国债比较
• 表6：跨期价差估值情况
• 表7：跨品种策略回顾
• 表8：国债期货与国债的曲线比较