20210822-德邦证券-固定收益周报_主力合约切换_期货策略怎么看_27页_2mb

固定收益周报总结

核心内容

本报告分析了当前债市的短期走势及长期隐忧，对国债期货、利率互换等金融工具的策略进行了详细探讨，并提出了相应的投资建议。

主要观点

利率债核心观点

• 技术面偏乐观：利率预测模型对未来一个月债市的看法为中性偏多，国债期货多空比指标虽近期下行，但历史经验显示其高点领先债市顶点2-3个月，当前10年国债利率底部区间大概率在2.7%-2.8%。
• 基本面展望：下半年国内经济存在增长点，消费和制造业投资的恢复将支撑固定资产投资。PPI持续高企并传导至CPI，预计10年国债利率有望回到3.2%左右。
• 收益率曲线走势：国债收益率曲线偏平坦，2年期以下较为陡峭，2年期以上偏平坦。未来收益率曲线有继续压平的可能性，尤其是2年期以上期限。
• 骑乘策略：多数债券品种在2年期位置参与骑乘策略效果较好，2年期债券的持有收益相对较高，且久期风险较低。

国债期货核心观点

• 方向策略：TF2112和T2112合约基差仍有收敛空间，做多2112合约性价比较高。但需注意，若未来3个月债市下跌，2112合约存在超跌风险。
• 期现策略：TS2112合约基差偏低，做多其相对现券优势不大；TF2112合约基差较高，仍有收敛空间。T2112合约基差相对合理。
• 跨期策略：2109合约基差已收敛至较低水平，2112合约基差较高，因此跨期价差操作可操作性较低。
• 跨品种策略：TS、TF、T合约的跨期价差走势与多头交易行为相关。当前做平曲线策略在国债期货上胜率不错。

利率互换核心观点

• 方向策略：预计未来一周IRS-Repo1Y在2.32%-2.42%区间，IRS-Repo5Y在2.68%-2.78%区间，互换利率短期有上行压力。
• 回购养券+IRS策略：价差下行，当前不建议参与。
• 期差（Spread）交易：IRS-Repo5Y与IRS-Repo1Y利差维持在36BP左右，建议止盈曲线变陡交易并参与做平交易。
• 基差交易：1年期互换利差偏低，可继续参与做多SHIBOR3M和FR007的价差。

关键信息

• 利率预测模型：预测未来一个月10年国债利率将下行至2.83%。
• 国债期货多空比指标：于7月底达到历史高点，预计未来10年国债价格仍有偏强表现。
• 收益率曲线走势：国债收益率曲线有继续变平的可能性，特别是2年期以上期限。
• 骑乘策略收益测算：多数债券品种在2年期位置的持有收益较高，且久期风险较低。
• 基差策略：TS2112合约基差偏低，TF2112合约基差较高，有收敛空间。
• 跨期价差走势：TS2109-TS2112价差下行至0.125元，TF2109-TF2112价差下行至0.285元，T2109-T2112价差下行至0.305元。
• 利率互换利差：IRS-Repo5Y与IRS-Repo1Y利差维持在36BP左右，1年期互换利差偏低，可继续做多。

风险提示

• 宏观政策超预期：政策变化可能对市场产生较大影响，需保持警惕。

信息披露

• 分析师：徐亮，德邦证券研究所固定收益方向宏观利率组组长，具有证券投资咨询执业资格。
• 研究助理：未提供具体信息。