20201222-天风证券-2021年宏观与大类资产一致预期调查_17页_2mb

2021年宏观与大类资产一致预期调查总结

核心内容

本报告是天风证券于2020年12月22日发布的宏观与大类资产一致预期调查，通过问卷形式收集了224名投资者对2021年宏观经济和资产配置的判断。报告指出，市场对宏观经济的一致预期相对准确，但对资产表现的预测则较为偏差，主要由于市场存在线性外推倾向及自我实现的特征。

主要观点

1. 宏观经济预期

• GDP增速预期：受访者普遍认为2021年中国经济增速将维持在 8%-9% 区间，部分人预期在 7%以下 或 9%-10%。
• 经济复苏见顶回落时间：多数受访者认为经济复苏将在 二季度 见顶回落，另有部分人认为会在 一季度 或 三季度。
• 潜在增速中枢：超四成受访者认为疫情后的中国经济潜在增速将回落至 5%-5.5% 区间，少数人认为会低于 5% 或高于 6%。
• 出口走势：多数受访者认为出口将出现环比回落，但对回落时间存在分歧，多数人预期在 三季度。

2. 海外宏观经济预期

• 疫苗接种时间：发达国家预计在 明年二季度 开始大规模接种疫苗，部分人认为可能提前至 一季度。
• 新兴市场疫苗接种时间：多数人认为新兴市场将在 明年四季度 或更晚才开始大规模接种疫苗。
• 全球风险事件：受访者最担心的是 疫情无法控制、美股大幅下跌 和 全球经济滞涨。
• 美国经济走势：多数受访者认为美国经济将 温和复苏，部分人认为会 再次衰退 或 过热。

3. 国内政策预期

• MLF利率调整：超五成受访者认为明年MLF利率将保持不变，但通过隐性方式加息（如减少投放量）。
• 降准预期：约 26.34% 的受访者认为可能降准 25bp，但多数人认为降准时间将集中在 二季度或三季度。
• 宏观杠杆率变化：受访者对杠杆率变化预期分歧较大，多数认为将 维持当前水平 或 小幅上升，少数认为会 小幅去杠杆。
• 政策偏紧/偏松原因：政策偏紧主要来自 监管政策 和 输入性通胀，政策偏松则来自 信用风险 和 经济下行压力。

4. 大类资产预期配置

• 国内资产：受访者最看好 A股，其次是 利率债、工业品、有色金属、高等级信用债 和 农产品。
• 海外资产：受访者最看好 原油 和 港股，其次是 铜 和 新兴市场股票。对 美股、黄金、欧股 和 美债 的预期相对不乐观。
• 资产表现：去年表现较好的 A股 和 黄金 仍是今年的热门资产，但 港股 表现不佳。

5. 权益市场预期

• A股走势：超四成受访者认为A股将 中枢震荡（振幅小于20%），约三成认为将 先牛后熊。
• 上证综指预期：近四成受访者预期上证综指高点位于 3400-3600点，低点位于 3000-3200点。
• 看好的板块：近一半受访者最看好 金融、顺周期 和 消费服务，超四成看好 新能源车，超三成看好 食品 和 电子。
• 风险因素：A股的主要风险包括 宏观杠杆率控制、信用风险、美股暴跌 和 中美摩擦升级。

6. 固定收益市场预期

• 利率走势：超四成受访者认为利率将 上半年震荡或上行，下半年回落，部分人认为利率将在 一季度达到高点后回落。
• 10年期国债利率预期：多数人认为高点在 3.3%-3.5%，低点在 2.9%-3.1%。
• 利率上行原因：主要来自 工业品价格与原油共振、输入性通胀 和 经济基本面反弹。
• 利率下行原因：主要来自 经济基本面不及预期 和 主要经济体货币政策宽松。

7. 其他市场预期

• 人民币汇率：多数受访者认为人民币将 继续升值，预期到2021年末位于 6.30-6.59 区间。
• 美元指数预期：投资者对美元走势分歧较大，一半认为会 贬值，另一半认为会 升值，预期美元指数位于 85-95 区间。
• 美股预期：四成受访者认为标普500指数将在 3800-4000点 区间，三分之一认为在 3400-3800点 区间。
• 港股预期：超四成受访者预期恒生指数将在 25000-28000点 区间，三成认为在 28000-31000点 区间。
• 黄金价格预期：受访者对黄金价格预期分歧较大，预期金价在 1800-1900美元/盎司、1900-2000美元/盎司 和 2000美元/盎司以上 的受访者分别占 2-3成，少数人预期金价将 低于1800美元/盎司。

关键信息

• 投资者主要集中在 股票、债券、商品 方向，其中 75.45% 为权益方向， 45.09% 为债券方向， 19.2% 为商品方向。
• 市场对资产表现的预测准确率较低，主要由于 线性外推倾向 和 自我实现特征。
• 投资者普遍认为 制造业投资 和 出口 是推动经济好于预期的主要因素，而 房地产投资 和 基建投资 的超预期利好较少。
• 风险提示：包括 美国疫情恶化、信用事件、国内货币政策收紧、美股暴跌、全球经济滞涨、中美对抗升级 和 发达经济体衰退。

结构分析

• 受访者结构：涵盖个人投资者、私募、银行/券商/信托/财务公司、公募、保险等，主要关注股票、债券和商品市场。
• 宏观经济预期：整体经济增速预期较疫情前有所回落，经济复苏时间存在分歧。
• 海外经济预期：疫苗接种时间存在差异，全球风险事件集中于疫情控制、美股下跌和全球经济滞涨。
• 国内政策预期：MLF利率保持不变，降准时间集中在二季度或三季度，宏观杠杆率变化预期分歧较大。
• 大类资产配置：A股最受看好，利率债、工业品、有色金属等次之，海外资产中原油和港股最受青睐。
• 权益市场预期：A股走势预期以中枢震荡为主，主要看好的板块包括金融、顺周期、消费服务和新能源车。
• 固定收益市场预期：利率走势预期以震荡或上行为主，10年期国债利率预期集中在 3.3%-3.5%。
• 其他市场预期：人民币升值预期较强，美元走势分歧明显，美股和港股预期偏中性，黄金价格预期存在较大分歧。

风险提示

• 美国疫情继续恶化：可能导致死亡率和重症率上升，影响全球经济。
• 信用事件：可能引发信用扩张加速回落。
• 国内货币政策收紧：可能超预期，影响市场流动性。
• 美股暴跌：可能成为外部风险因素。
• 全球经济滞涨：可能影响全球资产配置。
• 中美对抗升级：可能引发市场波动。

投资评级声明

• 股票投资评级：分为 买入、增持、持有 和 卖出，分别对应 预期相对收益20%以上、10%-20%、-10%-10% 和 -10%以下。
• 行业投资评级：分为 强于大市、中性 和 弱于大市，分别对应 预期行业指数涨幅5%以上、-5%-5% 和 -5%以下。

附注

• 本报告为天风证券研究，仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者应结合自身情况独立评估，并考虑咨询专业人士意见。