宏观点评：2020年宏观与大类资产一致预期调查-20191218-天风证券-18页_1mb

2020年宏观与大类资产一致预期调查总结

核心内容概览

本报告基于对727名投资者的问卷调查，涵盖对2020年国内经济、政策方向、大类资产、海外经济等方面的预期。调查结果显示，投资者对宏观经济和资产配置的预期存在一定分歧，但整体呈现较为一致的谨慎态度。

1. 受访者结构

• 个人投资者：37.41%
• 私募：21.05%
• 银行/券商/信托/财务公司（资管、自营）：20.91%
• 公募：9.63%
• 保险：7.84%

投资/研究方向：

• 权益方向：77.03%
• 债券方向：27.24%
• 商品方向：20.5%

2. 宏观经济预期

2.1 GDP增速预期

• 预期集中：5.9-6.0（近一半受访者）
• 其他分布：5.7-5.8（23%）、6.1-6.2（17%）、6.3以上（2.2%）
• 经济走势预期：
  • 持续下行或先上后下：超50%
  • 先下后上或一路上行：约30%
  • 全年走平：约20%

2.2 经济增长与拖累因素

• 可能推动经济超预期上行的因素：
  • 全球经济超预期复苏（出口反弹）
  • 基建投资超预期反弹
  • 制造业超预期补库存
• 可能拖累经济超预期下行的因素：
  • 房地产销售和投资超预期下行（超40%）
  • 全球经济下行
  • 贸易战引发出口下滑

3. CPI、汇率与利率预期

• CPI高点预期：
  • 5-6（49%）
  • 4-5（45%）
  • 6以上（5%）
• CPI中枢预期：
  • 4-5（46%）
  • 3-4（40%）
  • 5以上（不到10%）
  • 3以下（5.5%）
• 猪价走势：
  • 下半年回落（近60%）
  • 上半年回落（约18%）
  • 全年高位震荡（22%）
  • 全年上行（2%）

4. 海外经济预期

• 海外经济走势预期：
  • 逐渐复苏、先上后下、下半年企稳、全年下滑：各占约25%
• 标普500涨跌幅预期：
  • 涨5%-15%：超过1/3
  • 跌5%-15%：16%
  • 超过15%：9%
  • 涨幅超过15%：5%

5. 国内政策预期

• MLF利率预期：
  • 降息5-10bp：40%
  • 降息15-20bp：37%
  • 降息25bp以上：17%
  • 不降息：6%
• 降准预期：
  • 明年将降准：近90%
  • 降准幅度：多数预期在25-50bp之间
• 资管新规过渡期结束后的政策预期：
  • 延后：55%
  • 按时截止：38%
  • 取消过渡期：7%
• 官方赤字率预期：
  • 高于2019年的2.8：近80%
  • 突破3%：不到30%

6. 大类资产配置预期

• 最看好的大类资产：
  • A股：70%
  • 港股：超1/3
  • 黄金：29%
  • 核心城市不动产：20%
• A股宽基指数偏好：
  • 沪深300、中证500、创业板：占比最高
  • 公募偏好沪深300，保险偏好中证500，私募偏好创业板
• 大板块偏好：
  • 科技：超50%
  • 周期：近20%
  • 金融：超10%
  • 消费（含医药）：超10%

7. 权益市场预期

• A股整体走势预期：
  • 中枢震荡：1/3
  • 趋势走牛：30%
  • 先牛后熊：20%
  • 先熊后牛：不到10%
  • 趋势走熊：不到6%
• 上证综指预期：
  • 高点：3000-3600点（超80%）
  • 低点：2700-2900点（超50%）
  • 涨跌幅：未出现极端预期，均不超过20%

8. 固定收益市场预期

• 利率债走势预期：
  • 牛市行情（利率趋势下行或先上后下）：50%
  • 趋势性牛市：37%
  • 中枢震荡：30%
  • 熊市：20%
• 利率上行风险因素：
  • 通胀：超60%
  • 贸易战缓和：26%
  • 货币收紧：21%

9. 不同类型投资者的经济预期差异

9.1 股票投资者 vs 债券投资者

• GDP增速预期：
  • 债券投资者略偏悲观（5.9-6.0占比54%）
  • 股票投资者对1季度GDP增速更为乐观（74%预期6.0及以上）

9.2 机构投资者对比

• 公募：偏好沪深300、中证500、创业板

• 私募：偏好中证500、创业板、中小板

• 保险：偏好科技、中证500、金融

• 银行/券商：偏好科技、周期、金融

• 利率走势预期：

  • 公募和保险更倾向于中枢震荡或趋势下行
  • 银行/券商相对谨慎，对利率走势分歧较大

10. 主要风险点

• A股主要风险：
  • 经济失速
  • 中美关系恶化
  • 海外市场波动
  • 货币紧缩
  • 解禁减持

11. 风险提示

• 问卷样本代表性不足
• 可能出现超预期的外生性冲击

12. 附注

• 报告由天风证券研究所发布
• 投资者应独立评估信息，并考虑自身投资目标和风险承受能力
• 报告不构成投资建议，仅作为参考