2021年宏观与大类资产一致预期调查-20201222-天风证券-17页_2mb

2021年宏观与大类资产一致预期调查总结

核心内容

本报告基于天风证券对224名投资者的问卷调查，总结了2021年中国及全球宏观经济、政策方向、大类资产配置及权益市场预期。

主要观点

• 宏观经济预期：
  受访者普遍认为2021年中国GDP增速将维持在8%-9%区间，潜在增速中枢较疫情前有所回落。多数预期经济复苏将在二季度见顶回落，少数认为全年高景气或一季度见顶。

  • 出口：多数受访者预期出口会环比回落，但对回落时间分歧较大。
  • PPI：PPI高点预期集中在3%-4%区间，少数认为可能低于2%或高于5%。
  • 主要风险来源：房地产投资和基建投资被视为经济下行的主要风险，而出口和消费也被部分受访者提及。

• 海外宏观经济预期：

  • 疫苗接种：发达国家预计在2021年二季度开始大规模接种，新兴市场则预计在三季度或更晚。
  • 美国经济走势：多数受访者认为美国经济将温和复苏，部分担忧再次衰退或过热。
  • 美联储政策：近半数受访者预期美联储维持或加大宽松政策，仅两成认为会退出宽松。
  • 国际贸易：多数受访者认为拜登政府会维持现有贸易协议和关税，中美贸易摩擦升级的风险相对较小。

• 国内政策预期：

  • MLF利率：超五成受访者预期MLF利率保持不变，但可能通过隐性加息方式提升市场利率。
  • 降准：约26.34%受访者认为可能降准25bp，但多数认为降准时间可能在二季度或三季度。
  • 宏观杠杆率：受访者对杠杆率变化预期分歧较大，多数认为会维持当前水平或小幅上升，仅极少数预期大幅去杠杆。

• 大类资产配置预期：

  • 国内资产：A股仍是多数投资者最看好的资产，利率债、工业品、有色金属、新能源车、食品和电子也被部分投资者看好。
  • 海外资产：原油和港股成为最受关注的海外资产，铜和新兴市场股票也有一定吸引力，美股和黄金相对不被看好。
  • 风险资产：A股的走势预期以中枢震荡为主，少数认为可能先牛后熊或趋势性走牛/熊。
  • 利率走势：超四成受访者预期明年利率上半年震荡或上行，下半年回落。10年期国债利率的高点预期集中在3.3%-3.5%，低点预期在2.9%-3.1%。
  • 汇率预期：多数受访者认为人民币将升值，美元指数预期在85-95区间，美元贬值预期不强。

关键信息

投资者结构

• 受访者构成：个人投资者占比27.68%，私募20.09%，银行/券商/信托/财务公司（资管、自营）20.09%，公募12.95%，保险15.18%。
• 投资方向：75.45%为权益方向，45.09%为债券方向，19.2%为商品方向。

风险提示

• 美国疫情恶化、信用事件、国内货币政策收紧超预期为主要风险点。

市场表现回顾

• 2020年受访者最看好的资产为A股、港股和黄金，但实际表现中黄金和A股收益率位居前三，港股表现相对较弱。

资产配置预期

• A股：多数投资者预期中枢震荡，高点位于3400-3600点，低点位于3000-3200点。
• 板块偏好：金融、顺周期、消费服务、新能源车、食品和电子是主要看好的板块。
• 利率预期：10年期国债利率预期震荡，主要上行风险来自输入性通胀和经济基本面反弹，下行风险来自经济不及预期和货币政策宽松。
• 汇率预期：人民币升值预期较强，美元指数预期在85-95区间。

结构清晰总结

中国宏观经济预期

• GDP增速：8%-9%为多数预期，潜在增速中枢较疫情前回落。
• 经济复苏时间：二季度见顶回落为主流，少数认为一季度或全年高景气。
• 主要风险：房地产投资、基建投资和输入性通胀为经济下行风险。

海外宏观经济预期

• 疫苗接种时间：发达国家预计在二季度开始大规模接种，新兴市场预计在三季度或更晚。
• 美国经济走势：温和复苏为主，部分担忧再次衰退或过热。
• 美联储政策：维持或加大宽松为主流预期，仅两成认为会退出宽松。
• 国际贸易：多数认为会维持现有贸易协议，中美摩擦升级风险较低。

国内政策预期

• MLF利率：多数预期保持不变，隐性加息可能性较大。
• 降准：约26.34%认为可能降准25bp，时间预期在二季度或三季度。
• 宏观杠杆率：多数认为维持现状或小幅上升，仅极少数预期大幅去杠杆。

大类资产配置预期

• 最看好资产：A股、利率债、工业品、有色金属、新能源车、食品和电子。
• 海外资产：原油、港股、铜、新兴市场股票。
• 利率走势：上半年震荡或上行，下半年回落。
• 汇率预期：人民币升值预期较强，美元指数预期在85-95区间。

权益市场预期

• A股走势：以中枢震荡为主，少数预期先牛后熊或趋势性走牛/熊。
• 板块偏好：金融、顺周期、消费服务、新能源车、食品和电子最受关注。
• 风险因素：宏观杠杆率控制、信用风险、美股暴跌、中美摩擦升级。

固定收益市场预期

• 利率预期：10年期国债利率预期震荡，高点在3.3%-3.5%，低点在2.9%-3.1%。
• 主要上行风险：输入性通胀、经济基本面反弹、货币政策收紧。
• 主要下行风险：经济不及预期、中美对抗升级、货币政策宽松。

风险提示

• 美国疫情继续恶化、信用事件引发信用扩张加速回落、国内货币政策收紧超预期。

分析师声明

本报告观点反映分析师个人看法，与报酬无直接或间接联系。

法律声明

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