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大类资产配置框架系列之三：2019年外资行一致预期与资产配置观点

一、核心内容概述

本报告整理了2019年多家外资行对全球经济和大类资产的展望，旨在为投资者提供一个相对客观的“主流预期”参考。然而，历史数据显示，外资行的预期多数并未兑现，甚至出现反转。因此，投资者需谨慎对待这些共识性观点，尤其是在市场出现大幅波动时。

二、各国经济走势观点汇总

（一）美国：经济放缓预期一致，分歧点在于放缓幅度

• 一致预测：2019年美国经济增长将有所放缓。
• 具体预测：
  • 高盛：GDP增速为1.75%，认为货币政策收紧和财政刺激消退是主因。
  • 摩根士丹利、瑞银、施罗德、花旗：GDP增速预计在2.3%~2.5%之间。
  • 德意志银行：GDP增速为2.8%，认为财政支出、消费强劲及税改余热仍是支撑因素。
• 风险与正面因素：
  • 负面因素：货币政策收紧、财政刺激消退、贸易摩擦。
  • 正面因素：就业增长、消费强劲、税改余热、财政支持。

（二）欧元区：经济增速放缓，但存在弹性

• 一致预测：GDP增速预计在1.6%~1.7%之间。
• 具体预测：
  • 高盛：增速放缓但不悲观，预计年底首次加息。
  • 瑞银：增速放缓，下行风险增加，但上行风险仍存。
  • 摩根士丹利：增速在趋势线上，通胀压力上升。
  • 施罗德：增长依赖英国顺利脱欧，预计ECB将延后加息。
  • 花旗：核心国家带动增长，增长稳健。
  • 德意志银行：增长放缓但仍有弹性。
• 风险与正面因素：
  • 负面因素：贸易压力、政治不确定性、ECB退出QE。
  • 正面因素：就业增长、工资上涨、财政刺激、内需强劲。

（三）日本：经济增速分化，消费税为关键分歧点

• 主要分歧点：消费税上调对经济的影响。
• 具体预测：
  • 高盛：GDP增速1.0%，认为消费税将带来较大负面影响。
  • 摩根士丹利：GDP增速1.3%，认为提前消费和政策刺激可抵消负面影响。
  • 瑞银：GDP增速1.8%，认为自然灾害缓和将带来增长回弹。
  • 施罗德：GDP增速1.0%，认为灾后重建将支撑增长。
• 风险与正面因素：
  • 负面因素：消费税上调、政策收紧。
  • 正面因素：财政刺激、消费提前、灾后重建。

（四）中国：经济放缓预期一致，政策对冲作用明显

• 一致预测：GDP增速将放缓，但可控。
• 具体预测：
  • 高盛：6.2%，认为财政政策和货币宽松将对冲下行压力。
  • 瑞银：6.3%，认为政策刺激可缓解贸易压力。
  • 摩根士丹利：6.0%，预计软着陆。
  • 施罗德：6.2%，认为贸易和技术部门需求下降是压力。
  • 花旗：6.5%，认为扩内需和减税将推动增长。
  • 德意志银行：6.3%，认为贸易仍为主要关注点。
• 风险与正面因素：
  • 负面因素：贸易摩擦、金融环境收紧。
  • 正面因素：财政刺激、政策支持、消费潜力。

（五）新兴市场国家：短期放缓预期一致，长期展望分化

• 短期预期：经济增长放缓。
• 长期预期：部分国家有望回升。
• 具体预测：
  • 高盛：GDP增速4.7%，认为股市估值更具吸引力。
  • 瑞银：GDP增速1.4%，认为新兴欧洲市场将短暂减速。
  • 摩根士丹利：GDP增速4.7%，认为牛市即将启动。
  • 德意志银行：整体利好，但存在个别国家风险。
• 风险与正面因素：
  • 负面因素：美元走强、贸易摩擦、地缘政治。
  • 正面因素：美元走弱、油价下跌、政策支持。

三、大类资产展望

（一）全球货币：美元看跌，欧英日元看涨，人民币预期分化

• 美元：各家一致看跌，2019年升势将终结。
• 欧元：看涨，因美国加息放缓及欧洲央行宽松政策。
• 英镑：看涨，因脱欧不确定性下降。
• 日元：看涨，因美国经济放缓及日本央行宽松政策。
• 人民币：预期分化，高盛和瑞银看跌，摩根士丹利看涨。

（二）全球股市：一致看好新兴市场，美股看法分歧

• 美股：摩根士丹利、施罗德和花旗相对谨慎，瑞银、高盛和贝莱德看涨。
• 新兴市场股市：普遍看涨，认为估值更低、增长稳定。
• 中国股市：普遍看涨，认为政策支持和市场风险释放为利好。

（三）美债利率：普遍看涨，预计在3%以上

• 高盛：预计加息4次，十年期收益率达3.25%~3.5%。
• 摩根士丹利：预计加息2次，十年期收益率为2.75%。
• 瑞银：预计加息三次，十年期收益率为3.4%。
• 施罗德：预计加息三次，收益率达3%。
• 花旗：预计加息至3.75%以下。
• 德意志银行：预计收益率为3.60%。

（四）大宗商品：油价和黄金看涨

• 油价：普遍看涨，预计年底布伦特原油在75~80美元/桶。
• 黄金：看涨，因美联储加息放缓及美元走弱，推动实际利率下行。

四、风险提示

• 新兴市场危机风险：部分国家面临经济放缓和政治不确定性。
• 地缘政治风险：贸易摩擦、政治冲突等可能影响全球市场。
• 资产大幅波动：市场可能出现较大调整，需警惕预期与现实的偏差。

五、结论与建议

• 外资行的“主流预期”虽为投资者提供参考，但历史数据显示多数预期未兑现，甚至出现反转。
• 投资者应结合自身风险偏好和投资目标，审慎对待外资行观点，避免盲目跟风。
• 从资产配置角度看，新兴市场股市和大宗商品（如黄金和原油）可能更具吸引力，而美元可能走弱，欧元、英镑、日元或走强。
• 中国股市在政策支持下可能表现优于其他市场，但仍需关注贸易摩擦和经济增速放缓的风险。

六、相关研究报告

• 《【华创宏观】季节性增长难掩社融下行实质—11月金融数据点评》
• 《【华创宏观】一个也不能少的“坚持”——12月13日中央政治局会议点评》
• 《【华创宏观】11月财政数据点评：三因素共振致财政收入走低》
• 《【华创宏观】11月经济数据点评：消费“差”在哪里？》
• 《【华创宏观】城投多新发地产再上涨，市场左右逢源——中资美元债周报20181216》

七、分析师与团队信息

• 组长、首席分析师：张瑜（电话：010-66500918，邮箱：zhangyu3@hcyjs.com）
• 高级研究员：齐雯（电话：021-20572557-2601，邮箱：qiwen@hcyjs.com）