深度报告-20230315-中邮证券-阳光诺和-688621.SH-仿创CRO双布局_研发转化+权益分成驱动业绩进入加速期_33页_1mb

股票投资评级总结

核心内容

阳光诺和（股票代码：688621）是一家国内领先的药物“临床前+临床”综合服务供应商，成立于2009年，业务涵盖创新药开发、仿制药开发及一致性评价等。公司通过设立及并购拓展业务至临床试验及生物分析服务，形成了全流程一体化业务模式，并持续布局创新药CRO及CDMO业务。

公司拥有丰富的研发资源，截至2022年底，研发人员占比达84%，在研项目累计超250项，其中多个项目已进入临床阶段。公司还计划收购CDMO公司郎研生命，以实现“CRO+CDMO”一体化协同发展。

主要观点

1. 仿制药CRO业务：

   • 中国正由仿制药大国向强国转型，政策推动仿制药一致性评价及带量采购，高端仿制药和改良型新药有较大发展空间。
   • 2022年公司已有品种成功实现技术成果转化，权益分成业务将在2023年开始兑现。
   • 公司在制剂工艺方面具有优势，特别是特殊制剂如长效微球制剂、缓控释制剂等，未来研发服务能力将大幅提升。

2. 创新药CRO业务：

   • 公司专注多肽类肽创新药研发，已掌握多肽偶联技术，自研项目STCO07已进入临床I期阶段。
   • 中国肽类药物市场增速高于全球市场，预计2025年达到182亿美元，市场前景广阔。

3. CDMO业务布局：

   • 公司拟收购郎研生命，布局CDMO业务，以实现业务协同，提升研发效率和盈利能力。
   • 郎研生命拥有丰富的制剂和原料药产品，已储备近40项在研项目，2022年营收和净利润均实现快速增长。

关键信息

• 财务数据：

  • 2022年营业收入为677百万元，归母净利润为155.95百万元。
  • 预计2023-2025年营业收入分别为948亿、1306亿、1755亿，归母净利润分别为222.02亿、328.73亿、440.80亿。
  • 2022年市盈率为56.79，预计2023-2025年市盈率分别为39.89、26.94、20.09。

• 市场前景：

  • 中国仿制药市场规模占比近60%，增速有望维持较高水平。
  • 中国CRO市场呈现高景气，预计2024年将增至222亿美元，复合增长率达26.5%。
  • 改良型新药市场规模预计2025年将达到5612.9亿元，复合年增长率11.6%。

• 风险提示：

  • 仿制药订单规模下降风险。
  • 行业竞争加剧风险。
  • 自主立项产品研发失败风险。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：

  • 2023年预测营收为9.48亿元，归母净利润为2.22亿元，对应当前PE为40X。
  • 2024年预测营收为13.06亿元，归母净利润为3.29亿元，对应当前PE为27X。
  • 2025年预测营收为17.55亿元，归母净利润为4.41亿元，对应当前PE为20X。

• 投资建议：

  • 首次覆盖给予“买入”评级。

盈利预测与财务指标

投资看点

• 仿制药CRO：

  • 高端仿制药及改良型新药市场需求空间大，预计未来增长迅速。
  • 一致性评价和集采政策推动仿制药企业向高端化发展，提升研发需求。

• 创新药CRO：

  • 公司专注于多肽类药物研发，已掌握核心技术，部分项目进入临床阶段。
  • 中国肽类药物市场增长迅速，预计2025年达到182亿美元。

• CDMO业务：

  • 收购郎研生命将增强公司CDMO能力，实现“CRO+CDMO”一体化协同。
  • 郎研生命在高端仿制药和原料药领域有丰富产品，预计为公司带来增量收入。

风险提示

• 仿制药订单规模下降：可能影响公司短期业绩。
• 行业竞争加剧：可能导致利润率下降。
• 自主立项产品研发失败：可能影响公司未来收入增长。