深度报告-20230121-国盛证券-阳光诺和-688621.SH-仿创结合动能十足_CRO+CDMO协同发展_32页_1mb

报告摘要

阳光诺和（688621.SH）总结

核心内容

阳光诺和是一家专注于药物临床前及临床综合研发服务的CRO企业，致力于为医药企业和科研机构提供一站式药物研发服务。公司业务涵盖创新药开发、仿制药开发及一致性评价，服务内容包括药物发现、药理药效、药学研究、临床试验及生物分析等。公司通过“仿创结合”战略，持续深耕仿制药CRO市场，同时拓展创新药CRO业务，实现收入和利润的快速增长。此外，公司计划通过收购朗研生命进入CDMO领域，打造“CRO+CDMO”一体化平台，进一步提升盈利能力与抗风险能力。

主要观点

公司是国内较早提供药物研发服务的CRO之一，已建立覆盖药物研发全流程的综合服务平台。
公司拥有年富力强的管理层，具备丰富的行业经验和人才优势，推动公司快速发展。
2018-2021年，公司营业总收入和归母净利润年复合增速分别为54.1%和72.1%；2022年前三季度营业总收入和归母净利润同比增速分别为45.2%和51.4%。
仿制药CRO市场持续增长，公司凭借技术实力和经验，逐步成为行业龙头，有望持续分享行业红利。
创新药CRO业务收入占比有限，但增长迅速，将成为公司未来的重要增长点。
公司计划收购朗研生命，拓展CDMO业务，提供“临床前研究+临床研究+定制化生产”一体化服务，提升长期成长天花板。
公司保持高强度研发投入，已储备多个自主项目，未来有望通过技术成果转让和服务等方式实现收入增长。

关键信息

财务表现

营业收入：2020A为347亿元，2021A为494亿元，预计2022E为693亿元，2023E为941亿元，2024E为1270亿元。
归母净利润：2020A为72亿元，2021A为106亿元，预计2022E为155亿元，2023E为219亿元，2024E为308亿元。
EPS（最新摊薄）：2020A为0.91元/股，2021A为1.32元/股，预计2022E为1.94元/股，2023E为2.73元/股，2024E为3.85元/股。
P/E（倍）：2020A为123.9倍，2021A为85.0倍，预计2022E为58.0倍，2023E为41.1倍，2024E为29.1倍。
P/B（倍）：2020A为47.5倍，2021A为11.8倍，预计2022E为10.0倍，2023E为8.1倍，2024E为6.4倍。

财务指标

毛利率：从2018年的42.4%增长至2021年的53.4%，预计2022E为54.4%，2023E为55.8%，2024E为57.3%。
净利率：从2018年的15.0%增长至2021年的22.0%，预计2022E为22.4%，2023E为23.2%，2024E为24.3%。
研发费用率：从2018年的6.3%增长至2021年的9.6%，预计2022E为10.0%。
ROE：2020A为38.4%，预计2024E为22.0%。
资产负债率：从2020A的49.9%下降至2024E的25.1%。
流动比率：从2020A的1.4倍增长至2024E的3.4倍。
速动比率：从2020A的0.9倍增长至2024E的2.9倍。
总资产周转率：从2020A的1.0下降至2024E的0.7。
应收账款周转率：保持稳定，均为6.0倍。
应付账款周转率：从2020A的11.9倍增长至2024E的14.4倍。
EV/EBITDA：从2020A的93.4倍下降至2024E的21.7倍。

风险提示

医药研发投入下降的风险。
行业竞争加剧的风险。
药物研发失败的风险。
收购资产尚有不确定性。
行业数据的时效性风险。

业务板块与增长驱动

仿制药CRO：公司仿制药CRO业务持续增长，2020年收入占比超过90%。
创新药CRO：公司创新药CRO业务收入占比有限，但增长迅速，有望成为新的增长点。
CDMO布局：公司拟收购朗研生命，拓展CDMO业务，提供“临床前研究+临床研究+定制化生产”的综合服务，提升公司成长天花板。

管理层与技术优势

公司管理层年富力强，具备丰富的行业经验和专业背景，引领公司快速发展。
公司拥有国际先进的仪器设备，以及一批具备丰富国内外制药研发经验的科研骨干和人才团队。
公司具备严格的标准操作规程（SOP），通过十多年的验证和完善，确保研发过程的质量和效率。

市场前景与政策影响

国内仿制药市场仍是医药产业的重要组成部分，政策推动行业升级，研发服务迎来发展机会。
带量采购政策加速仿制药行业集中度提升，推动研发外包服务需求增加。
一致性评价政策持续影响仿制药质量提升，带动CRO行业快速发展。

结论

阳光诺和作为一家专注于药物研发服务的CRO企业，凭借其“仿创结合”战略和一站式服务模式，实现了收入和利润的快速增长。公司持续深耕仿制药CRO市场，同时拓展创新药CRO业务，并计划通过收购朗研生命进入CDMO领域，打造“CRO+CDMO”一体化平台，进一步提升盈利能力与抗风险能力。公司具备较强的技术实力和人才优势，有望持续分享行业红利，实现快速增长。分析师认为，公司首次覆盖，给予“买入”评级。

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