深度报告-20210619-兴业证券-阳光诺和-688621.SH-CRO赛道新锐_聚焦综合研发服务_29页_3mb

阳光诺和研究报告总结

核心内容概述

阳光诺和是一家以医药产业技术研发和API中间体贸易为核心的高科技企业，专注于提供仿制药开发、一致性评价及创新药开发的综合研发服务。公司业务涵盖药学研究、临床试验和生物分析，服务内容全面且专业，致力于协助中国医药制造企业加速实现进口替代和自主创新。公司成立于2009年，已发展为国内药物研发服务的重要提供商之一。

主要观点

• 行业定位：阳光诺和是国内CRO产业的新锐企业，专注于“药学研究+临床试验+生物分析”的综合药物研发服务，具备较强的技术实力和市场影响力。
• 技术平台：公司建立了多个先进、特色化的技术平台，包括手性合成、缓控释制剂、生物分析等，增强了其在高难度药物研发领域的竞争优势。
• 业务模式：公司采用“仿创结合”、“全流程一体化”的发展战略，同时具备丰富的自研产品储备，为客户提供多样化的研发服务。
• 团队与客户：公司拥有专业且稳定的研发团队，研发人员占比高达79.67%，并已与国内多家大型医药制造企业建立长期合作关系。
• 财务表现：2018-2020年公司营业收入及净利润持续增长，药学研究服务为主要收入来源，毛利率稳步上升，显示公司盈利能力增强。
• 未来增长：预计2021-2023年公司收入将分别达到4.74亿元、6.35亿元、8.43亿元，归母净利润分别达0.97亿元、1.31亿元、1.74亿元，首次覆盖给予“审慎增持”评级。

关键信息

财务指标（2020年）

• 营业收入：34,735.64万元
• 归母净利润：7,246.49万元
• 毛利率：49.59%
• 净利润率：20.9%
• 净资产收益率：38.3%
• 每股收益：0.91元
• 每股经营现金流：0.79元

业务板块

• 药学研究服务：占主营业务收入比例最高，分别为53.92%、54.54%和59.06%。
• 临床试验服务：收入占比分别为46.08%、45.46%和40.94%。
• 生物分析服务：收入占比逐年下降，但仍是公司重要的业务板块之一。

技术平台

• 手性合成技术平台：开发出一系列催化剂及模型反应，广泛应用于手性药物合成。
• 缓控释制剂技术平台：掌握多种缓控释技术，开发出多种药物，应用于抗心律失常、降血压等领域。
• 生物分析技术平台：拥有质谱、免疫分析、细胞分析、分子生物学等先进平台，提供全面的药物研发支持。

自研产品储备

• 公司自行储备多个前景良好、供应短缺、开发难度较大的品种，包括创新药和高端仿制药。
• 自主立项项目在2018-2020年分别实现收入90.28万元、2,038.79万元和2,540.41万元，占营收比例逐年上升。

客户资源

• 公司已为约300家医药企业提供服务，其中多数为国内大中型医药制造企业。
• 2020年非关联前五大客户销售占比达29.25%，客户资源较为集中。

资金用途

• 公司拟公开发行2000万股，募集资金将用于“特殊制剂研发平台项目”、“药物创新研发平台项目”、“临床试验服务平台建设项目”和“创新药物PK/PD研究平台项目”。
• 募投项目预计将进一步提升公司产能和研发能力，推动业务发展。

风险提示

• 政策依赖性风险：公司业务受国内药品监管政策影响较大。
• 市场竞争加剧风险：随着CRO行业快速发展，市场竞争日益激烈。
• 核心技术人才流失风险：核心技术人才是公司核心竞争力之一，存在流失风险。
• 技术升级设备更新风险：技术更新速度快，需持续投入以保持竞争力。

行业概览

全球CRO行业

• 全球医药研发服务行业持续增长，亚太地区增速较快。
• CRO行业渗透率不断提升，2018年达到33.3%，预计2022年将达37.5%。
• 药企研发投入增加，CRO行业成为其研发外包的重要组成部分。

中国CRO行业

• 中国CRO行业市场规模从2013年的231亿元增长至2018年的678亿元，年均复合增长率24.03%。
• 国内CRO企业具备成本优势，吸引国际药企向中国转移研发业务。
• 国家集中采购政策推动仿制药行业升级，促进CRO行业增长。

细分市场

• 药学研究服务：中国CMC市场规模预计从2020年的13亿美元增长至2024年的30亿美元，年均复合增长率23.25%。
• 临床试验和生物分析服务：中国临床试验阶段CRO市场规模预计从2020年的44亿美元增长至2024年的137亿美元，年均复合增长率32.84%。

未来发展与盈利预测

• 预计2021E-2023E公司收入分别为4.74亿元、6.35亿元、8.43亿元，归母净利润分别为0.97亿元、1.31亿元、1.74亿元。
• EPS分别为1.21元、1.64元、2.18元，公司首次覆盖给予“审慎增持”评级。

结论

阳光诺和凭借其先进的技术平台、丰富的自研产品储备、专业的团队和良好的客户资源，在CRO行业中占据重要地位。随着国内医药研发政策的持续优化和CRO行业的发展，公司有望在未来几年实现业绩的稳步增长，具备良好的投资价值。