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阳光诺和（688621.SH）新股深度报告总结

核心内容概述

阳光诺和是一家专注于药物研发服务的CRO（合同研究组织）公司，成立于2009年，是国内较早提供药物研发服务的企业之一。公司业务涵盖药学研究、临床试验和生物分析，形成了“药学研究+临床试验+生物分析”的全流程一体化服务模式，为客户提供高质量的药物研发服务。公司还致力于自主研发产品，包括特色仿制药、改良型新药和多肽类创新药，以提高技术附加值，增强盈利能力。

主要观点

1. 行业前景广阔
   国内外CRO行业持续高景气，全球CRO行业市场规模预计在未来几年内保持增长，中国CRO行业亦因政策支持和研发外包趋势而迎来黄金发展机遇。

   • 国内CRO市场规模从2013年的231亿元增长至2018年的678亿元，年均复合增长率达24.03%。
   • 中国CMC服务市场规模预计从2020年的13亿美元增长至2024年的30亿美元，年均复合增长率23.25%。
   • 中国临床阶段CRO市场规模预计从2020年的44亿美元增长至2024年的137亿美元，年均复合增长率32.84%。

2. 公司业务高成长性
   公司通过综合服务模式和自主研发产品，实现了显著的收入和利润增长。

   • 2019年至2021年，公司营业收入分别为234亿元、347亿元和471亿元，年复合增长率35.63%。
   • 2019年至2021年，公司归母净利润分别为47亿元、72亿元和98亿元，年复合增长率35.81%。
   • 2021年至2023年，预计归母净利润分别为0.98亿元、1.34亿元和1.99亿元，年复合增长率48.85%。

3. 募投项目助力业务发展
   公司拟发行不超过2000万股，募集资金主要用于建设“特殊制剂研发平台项目”、“药物创新研发平台项目”、“临床试验服务平台建设项目”和“创新药物PK/PD研究平台项目”，总投资额为4.84亿元。这些项目旨在提升公司研发服务能力，增强核心竞争力。

4. 盈利预测与估值

   • 预计2021-2023年公司总收入分别为4.71亿元、6.37亿元和8.75亿元，年复合增长率35.30%。
   • 公司采用分部估值法，一般CRO业务按2020年利润77-86倍PE估值，对应56-63亿元；自主创新业务按绝对估值法，预计价值65亿元，合理估值区间为121-128亿元，对应目标价150.96-159.65元/股。

5. 核心技术与研发能力
   公司在药学研究、临床试验和生物分析领域拥有丰富的经验和技术积累，已建立多个研发平台，如手性合成技术平台、缓控释制剂技术平台、多肽药物分子设计平台等。公司研发人员占比高达79.67%，具备较强的研发实力。

6. 自主研发产品布局
   公司在研的自主研发产品包括特色仿制药、改良型新药和多肽类创新药，预计在2022年后逐渐实现商业化，技术转让将成为利润增长的重要来源。

7. 风险提示

   • 研发失败风险：药物研发存在不确定性，可能影响公司盈利能力。
   • 原材料涨价风险：基础化工品和化学试剂价格波动可能影响成本。
   • IP保护风险：存在知识产权泄露的可能性，特别是CRO与自主研发业务交叉。
   • 核心技术人员流失风险：技术骨干流失可能影响研发效率。

关键信息

公司基本情况

• 成立时间：2009年
• 主要业务：药学研究、临床试验、生物分析
• 研发人员占比：79.67%
• 控股股东：利虞，持股36.78%

募投项目

• 项目名称：特殊制剂研发平台项目、药物创新研发平台项目、临床试验服务平台建设项目、创新药物PK/PD研究平台项目
• 投资总额：4.84亿元
• 拟使用募集资金：4.84亿元

技术转让与自主研发

• 自主研发产品包括特色仿制药、改良型新药、创新药
• 技术转让类收入预计2021-2023年分别为3000万元、4300万元、7500万元
• 预计2023年自主研发产品业务将进入加速成长阶段

盈利预测与估值

• 2021-2023年预计归母净利润分别为0.98亿元、1.34亿元、1.99亿元
• 合理估值区间：121-128亿元
• 目标价格：150.96-159.65元/股

风险提示

• 研发失败、原材料涨价、IP保护、核心技术人员流失等风险

总结

阳光诺和凭借其在CRO领域的专业服务能力和自主研发产品的高附加值，有望在未来几年内实现快速增长。公司业务覆盖药物研发的多个环节，具备较强的技术实力和市场竞争力。募投项目将提升公司的研发和服务能力，助力其在激烈的市场竞争中占据有利位置。然而，公司也需警惕研发失败、原材料涨价、知识产权保护及核心技术人员流失等潜在风险。