20221026-国元证券-中顺洁柔-002511.SZ-中顺洁柔2022年三季报点评_结构调整致收入下滑_原材料涨价拖累利润_3页

中顺洁柔2022年三季报总结

核心内容概述

中顺洁柔2022年前三季度实现营业收入61.14亿元，同比下降2.56%；归母净利润2.75亿元，同比下降43.33%；扣非归母净利润2.51亿元，同比下降47.37%。其中，第三季度营收17.46亿元，同比下降13.86%；归母净利润0.47亿元，同比下降39.34%；扣非归母净利润0.30亿元，同比下降61.06%。

公司因主动推进渠道与产品结构调整，短期内承受了业绩压力。尽管公司采取了提价策略应对原材料成本上涨，但未能完全抵消成本压力，叠加市场消费疲软和竞争加剧，导致利润大幅下滑。

主要观点

• 短期业绩承压：公司为优化结构，主动调整渠道和产品策略，短期内影响了业绩表现。
• 原材料成本上涨：针叶浆和阔叶浆价格持续上涨，显著压缩了公司毛利率。
• 费用控制得当：销售费用率同比下降2.80个百分点，管理费用率上升1.24个百分点，整体费用控制较为合理。
• 长期战略清晰：公司致力于提升高端、高毛利产品及非卷纸类别的销售占比，推动长期健康发展。
• 盈利预测乐观：预计公司2022-2024年营业收入分别为95.46/107.70/119.07亿元，归母净利润分别为4.01/5.73/7.81亿元，EPS分别为0.31/0.44/0.60元/股，当前PE为31倍，维持“买入”评级。

关键信息

营收与利润变化

• 2022年前三季度：营收61.14亿元，同比下降2.56%；归母净利润2.75亿元，同比下降43.33%；扣非归母净利润2.51亿元，同比下降47.37%。
• 2022年第三季度：营收17.46亿元，同比下降13.86%；归母净利润0.47亿元，同比下降39.34%；扣非归母净利润0.30亿元，同比下降61.06%。

盈利能力分析

• 毛利率：2022Q3为31.47%，同比下滑2.86个百分点。
• 净利率：2022Q3为2.68%，同比下滑1.13个百分点。
• 费用率：销售费用率20.39%，同比下降2.80个百分点；管理费用率5.98%，上升1.24个百分点；研发费用率2.51%，上升0.04个百分点；财务费用率0.33%，上升0.38个百分点。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 股价表现：当前价9.59元，52周最高/最低价分别为18.93元和9.59元。
• 财务预测：预计2022-2024年营业收入分别为95.46/107.70/119.07亿元，归母净利润分别为4.01/5.73/7.81亿元，EPS分别为0.31/0.44/0.60元/股，PE分别为31/22/16倍。

风险提示

• 纸浆价格大幅波动
• 汇率波动
• 区域市场竞争
• 产业政策变化
• 安全生产问题
• 物流运输风险

附表概览

盈利预测表（单位：亿元）

每股指标

主要财务比率

投资评级说明

• 买入：预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数20%以上。
• 增持：预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数5-20%之间。
• 持有：预计未来6个月内，股价涨跌幅介于上证指数±5%之间。
• 中性：预计未来6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间。
• 回避：预计未来6个月内，行业指数表现劣于市场指数10%以上。
• 卖出：预计未来6个月内，股价涨跌幅劣于上证指数5%以上。

报告作者信息

• 分析师：徐偲、余倩莹
• 执业证书编号：S002052105003、S0020522040001
• 联系方式：电话 021-51097188，邮箱 xucai@gyzq.com.cn、yuqianying@gyzq.com.cn

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