深度报告-20220205-浙商证券-牧原股份-002714.SZ-牧原股份深度报告_逆势扩张彰显龙头风范_成本优势助力穿越周期_34页_3mb

牧原股份深度报告总结

核心内容概览

牧原股份（002714）是国内生猪养殖行业的龙头企业，拥有30年的养殖经验，建立了完整的生猪产业链，涵盖饲料加工、种猪扩繁、商品猪饲养及生猪屠宰。公司通过高效的轮回二元育种体系、完善的生物安全防控体系以及雄厚的资金和土地储备，实现了快速产能扩张。2021年，公司生猪出栏量突破4026万头，居全国第一，且拥有丰富的母猪储备和充足的现金流，为未来两年的高增长提供了坚实基础。

主要观点

• 行业趋势：国内生猪养殖行业市场空间广阔，但当前产能呈现趋势性去化，猪价在2022年上半年可能进一步下跌，周期反转预期持续强化。
• 公司实力：牧原股份凭借自繁自养模式、种猪优势、饲料采购和配方优化、智能化养殖技术以及人才激励，形成了显著的成本优势，盈利能力处于行业领先水平。
• 逆势扩张：公司坚持在行业低迷时期扩张产能，展现出龙头企业的战略眼光和市场竞争力。
• 屠宰业务布局：公司自2019年起布局屠宰业务，截至2021年底已建成1600万头屠宰产能，未来有望成为新的盈利增长点。

关键信息

行业概况

• 市场规模：国内生猪养殖行业市场空间超万亿，规模化程度持续提升。
• 产能去化：2021年国内生猪产能快速恢复，叠加进口冻肉增加和消费疲软，导致猪价下跌，养殖亏损加剧。
• 猪周期：猪价呈现3-4年为一个周期的波动，2022年上半年可能迎来二次探底。

公司运营亮点

• 自繁自养模式：公司采用自繁自养模式，无需支付委托养殖费用，有效控制成本。
• 种猪优势：公司二元母猪生产效率远高于行业平均水平，PSY（每头母猪每年提供的断奶仔猪头数）稳定在24左右。
• 饲料成本控制：公司通过优化饲料配方和采购策略，有效降低饲料成本，2020年饲料成本占养殖成本的55.28%。
• 智能化养殖：公司应用现代化智能猪舍和设备，提升生产效率和生物安全水平。
• 人才激励机制：公司通过股权激励计划，激发员工积极性，推动智能化转型。

财务表现

• 营收与利润：2021年公司主营收入达769.12亿元，同比增长36.67%；归母净利润为64.87亿元，同比下降16.44%。
• 盈利能力：公司毛利率和净利率均高于行业平均水平，ROE显著优于同行。
• 成本优势：2020年公司商品猪完全养殖成本为13.27元/公斤，低于行业平均水平22.27元/公斤。

投资建议

• 盈利预测：预计2021、2022、2023年公司分别实现归母净利润77.63、64.87、291.49亿元，EPS分别为2.07、1.73、7.75元/股。
• 估值：当前估值远低于5年历史中枢水平，给予2022年5倍PB，对应目标价89.35元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 动物疫病风险：非洲猪瘟等疫病可能对养殖造成影响。
• 生猪价格波动：猪价的周期性波动可能影响公司盈利。
• 饲料成本波动：玉米、豆粕等原材料价格波动可能增加成本压力。
• 食品安全风险：食品安全问题可能影响公司声誉和销售。

产能布局与扩张

• 土地储备：公司已储备超过1亿头养殖产能的土地资源。
• 子公司布局：截至2021年底，公司在河南、山东、湖北、山西、内蒙古等地设立218家养殖板块控股子公司，建成生猪养殖产能超7000万头。
• 未来规划：预计2022-2023年生猪出栏量将保持高速增长。

结论

牧原股份凭借其三十年的养殖经验、强大的成本控制能力和逆势扩张策略，在国内生猪养殖行业占据领先地位。公司具备显著的成本优势和稳定的现金流，有望在猪周期反转时实现盈利增长。随着屠宰业务的逐步推进和行业集中度的提升，公司未来增长潜力巨大。基于其财务表现和行业前景，给予“买入”评级。