20161130-中国银河-医药行业2017年投资策略：改革加速推进，首选低估值龙头_80页_4mb

医药行业2017年投资策略总结

核心内容

本报告分析了医药行业的政策环境、运行数据和发展趋势，提出在当前改革加速推进的背景下，投资应首选低估值龙头公司，同时关注血液制品板块及医药商业等细分领域。报告指出，虽然短期内改革对行业有负面影响，但从中长期看，改革将推动行业规则理顺、环境净化和标准提升，利好龙头企业发展。

主要观点

• 行业改革加速：包括招标进度加快、“两票制”逐步推广、公立医院改革明确方向、药品审评改革全面落地、疫苗案引发药品流通整治、医保目录调整启动、医疗服务价格改革推进等。
• 制药行业企稳：2016年1-9月，行业经营情况底部企稳，医院终端药品增速略有回升，医保筹资和支出增速进一步降低，医院业务量增速回升，统计局医药制造业增速和上市公司利润增速均企稳。
• 投资策略：建议投资低估值龙头，关注血液制品、医药流通、创新药、制剂出口、医疗服务及受益一致性评价的CRO和药用辅料。

关键信息

1. 行业改革进程多方面加速推进

• 招标进度：截止2016年10月，已有11个省份完成或基本完成非基药标，9个正在进行。基药标方面，14个省份完成或基本完成，7个正在进行。
• “两票制”推广：22省已出台相关文件，但落地尚需时间。
• 药品审评改革：全面落地，疫苗案拉开药品流通整治序幕。
• 医保目录调整：时隔七年再次启动。
• 医疗服务价格改革：推进中，改革持续深化是确定性事件。

2. 制药行业经营情况企稳

• 医院终端药品增速：1-9月提升至7.4%。
• 医保筹资和支出增速：筹资增速14.9%，支出增速13.0%，创历年新低。
• 医院业务量增速：有所回升。
• 医药制造业增速：1-9月为10%。
• 上市公司利润增速：1-9月为13.9%，可比口径收入增速和利润增速分别为13.4%和15.9%。

3. 投资策略及重点公司

• 低估值龙头公司：包括上海医药、华东医药、复星医药、信立泰、丽珠集团、人福医药、康美药业、东阿阿胶、科伦药业等。
• 血液制品行业：看好ST生化、华兰生物等。
• 医药流通行业：受益两票制和营改增，看好九州通、上海医药、国药一致等。
• 创新药行业：看好恒瑞医药、亿帆医药、贝达药业等。
• 制剂出口行业：看好华海药业、人福医药、翰宇药业等。
• 医疗服务行业：看好爱尔眼科、信邦制药等。
• 一致性评价受益公司：看好泰格医药、尔康制药、山河药辅等。

4. 行业表现的催化剂

• 医保对创新药的扶持力度超预期。
• 精准医疗等领域的技术突破。

5. 主要风险因素

• 三明模式落实情况及进度超出预期。

行业回顾分析

（一）医药板块走势回顾

• 2016年医药板块跑平大盘，相对走势呈倒N型。
• 年初跑输大盘，3月至9月小幅跑赢，10月至今跑输。
• 跑输的主要原因包括去年医院终端增速创新低、三明模式推广带来的悲观预期。
• 跑赢的原因包括市场对行业增速预期改善、三明模式推广速度低于预期。

（二）各子行业走势回顾及分析

• 医疗服务：全年走势好于行业整体，主要受益于社会办医政策及CRO公司受益于一致性评价。
• 化学制剂：下半年走势强于行业整体，创新药和低估值公司表现突出。
• 医药商业：跑赢行业指数，受益于两票制和营改增政策。
• 化学原料药：全年走势强于行业整体，受益于维生素涨价。
• 生物制品：分化明显，血液制品表现突出，精准医疗类股票表现较差。
• 中药：全年走势偏弱，受医保控费影响较大。
• 医疗器械：全年走势偏弱，尤其下半年跌幅最大。

重点推荐公司

• ST生化：被低估的血液制品龙头企业。
• 华兰生物：血液制品龙头，行业高景气继续。
• 天士力：中药现代化和国际化龙头企业。
• 沃森生物：最强生物药平台，期待价值重估。
• 亿帆医药：战略并购独具慧眼，转型升级值得期待。
• 九州通：受益两票制等政策的全国性医药流通龙头。
• 爱尔眼科：成长确定的眼科连锁医院龙头。
• 长春高新：基因工程生物药龙头。
• 通化东宝：糖尿病慢病管理整体解决方案提供者。
• 翰宇药业：多肽领域巨头，持续看好原料药与制剂出口业务。
• 博腾股份：剑指全球一线CMO公司。
• 新开源：打造精准诊断全产业链，旨在成为中国精准医学领军企业。
• 未名医药：深耕生物药20余年，重金布局大生物产业。

强势股回顾及驱动因素分析

• 血液制品板块：表现抢眼，如博雅生物、华兰生物等。
• 原料药相关个股：如新和成、永安药业等。
• 医药商业子行业：如中国医药、九州通等。
• 重组、控制权变更及激励机制改善公司：如福安药业、必康股份等。
• 内生业绩快速增长驱动类型：如山大华特、华海药业等。

行业政策及事件回顾

（一）重要政策回顾

• 卫计委：招标进度加快，“两票制”逐步推广，公立医院改革明确方向。
• 药监局：药品审评改革全面落地，疫苗事件引发药品流通整治。
• 人保部：医保目录调整启动。
• 发改委：推进医疗服务价格改革。

总结

本报告综合分析了医药行业的政策、数据和趋势，认为改革虽然短期内带来压力，但长期利好行业和龙头企业发展。建议投资者关注低估值龙头、血液制品、医药流通、创新药、制剂出口、医疗服务及受益一致性评价的CRO和药用辅料等领域。重点推荐ST生化、华兰生物、天士力、沃森生物、亿帆医药、九州通、爱尔眼科、通化东宝、长春高新、翰宇药业、博腾股份、新开源、未名医药等公司。同时，报告指出行业催化剂包括医保对创新药的扶持和精准医疗技术突破，主要风险因素为三明模式落实进度超出预期。