20171023-兴业证券-璞泰来-603659.SH-材料设备双轮驱动_全球主流供应龙头_18页_1mb

璞泰来（603659）证券研究报告总结

核心内容概述

本报告对璞泰来公司进行了全面分析，指出其作为一家专注于锂离子电池关键材料及自动化设备研发、生产与销售的公司，具备深度布局锂电上游材料和设备的优势，是全球主流供应链的重要参与者。公司主要产品包括负极材料、涂布机、涂覆隔膜、铝塑包装膜等，广泛应用于消费电子和动力电池领域。报告首次对璞泰来进行覆盖，给予“增持”评级。

主要观点

• 深度布局锂电上游：公司全面覆盖锂电四大核心材料及设备制造，形成强大的协同效应，尤其在负极材料和涂布设备领域处于国内领先地位，全球市场份额领先。
• 技术领先与进口替代：公司在涂覆隔膜和铝塑包装膜技术上取得突破，逐步实现进口替代，尤其是陶瓷涂覆隔膜和铝塑膜产品，技术指标达到国际先进水平。
• 紧密绑定一线客户：公司已与ATL、宁德时代、三星SDI、LG化学、比亚迪等全球主流锂电池制造商建立合作关系，具备较强的市场竞争力。
• 受益于电动汽车与储能市场增长：随着全球电动汽车和储能市场快速发展，锂电设备市场需求快速增长，公司作为核心设备供应商将显著受益。
• 盈利预测：预计2017-2019年每股收益分别为1.14元、1.65元、2.05元，归母净利润分别为4.93亿元、7.14亿元、8.88亿元，未来业绩增长潜力大。

关键信息

财务表现（2016-2019E）

锂电设备市场需求预测（2017-2020E）

负极材料发展情况

• 国内负极材料市场规模从2013年的24.10亿元增长至2016年的64.57亿元，复合增长率达38.89%。
• 公司负极材料产品达到理论极限值，具备高容量、高倍率、高压实密度、低膨胀、长循环等特性，广泛应用于消费电子和动力电池。
• 公司核心技术包括原材料甄选、各向同性化、超细粉体表面微胶囊化改性、人造与天然石墨复合技术等。

涂布设备技术优势

• 公司是国内锂电涂布设备龙头企业，产品包括挤压式涂布机、微凹板隔膜陶瓷涂布机、立板式涂布机等，技术指标在国内领先。
• 深圳新嘉拓作为全资子公司，在涂布机领域具备技术优势，如双闭环张力系统、双面自动化涂布机等。
• 公司涂布设备在精度和效率方面表现突出，是国内高端设备的重要供应商。

铝塑包装膜进口替代进展

• 铝塑包装膜是软包电池的关键材料，市场长期由日本厂商垄断，但国内企业在技术上取得突破，逐步实现进口替代。
• 公司产品包括113μm、88μm、73μm等消费电子用铝塑膜，以及用于动力电池的钢塑膜，技术指标接近国际水平。
• 公司核心技术包括热封层聚丙烯CPP设计、粘合剂树脂设计、金属与CPP复合技术等。

风险提示

• 宏观经济波动风险：宏观经济周期波动可能影响锂电行业的发展。
• 下游产能过剩风险：锂电行业可能面临产能过剩问题，影响公司盈利能力。
• 客户集中风险：公司客户集中度较高，可能带来一定的市场风险。
• 原材料成本上升风险：原材料价格波动可能影响公司成本结构。
• 产品质量风险：委外加工产品质量不稳定可能影响公司声誉。
• 应收账款和存货风险：公司应收账款和存货规模较大，存在坏账和积压风险。

投资建议

• 增持评级：基于公司深度绑定一线客户，材料+设备布局形成协同效应，未来受益于电动汽车和储能市场快速增长，预计17-19年EPS分别为1.14元、1.65元、2.05元，归母净利润分别为4.93亿元、7.14亿元、8.88亿元。
• 行业前景广阔：全球锂电池市场快速增长，尤其是电动汽车和储能市场，公司有望从中获益。

附录信息

• 公司成立于2012年，2015年整体变更为股份有限公司。
• 控股股东梁丰先生直接持有及间接控制公司64.93%的股份。
• 公司在多个地区设有销售团队，覆盖上海、北京、深圳等地，联系方式详列。
• 报告由兴业证券研究所发布，分析师为苏晨和曾韬，提供详细财务及市场分析。