20210430-中诚信国际-高收益债券指数研究系列之（二）_从指数视角复盘高收益债运行及收益情况_14页_1mb

报告摘要

本报告基于CCXI高收益债综合指数及分类指数，从大类资产、投资结构和分类指数三个视角，对2018年初至2021年3月底的高收益债市场运行情况进行复盘与分析，旨在为市场研究和投资决策提供参考。

收益表现：
在2018年初至2020年3月底期间，高收益债全价指数累计收益为8.98%，高于利率债和高等级信用债。
上证综合指数累计收益为2.79%，年化波动率高达19.10%，最大回撤达30.77%。
中债国债总全价指数累计收益为5.63%，年化波动率2.08%，最大回撤5.71%。
中债信用债总全价指数累计收益为5.60%，年化波动率0.63%，最大回撤1.90%。
中债高信用等级债券全价指数累计收益为5.07%，年化波动率0.69%，最大回撤2.25%。
收益来源：
高收益债收益主要来源于票息收入，资本利得收益波动较大且多数为亏损。
2018年1月至2021年3月期间，票息收入累计为21.53%，资本利得累计为-12.89%。
2019年一季度收益最高，年化收益率达6.97%；2020年四季度因国企违约风险释放，指数大幅下跌，单季亏损2.47%（年化）。
指数运行周期性：
高收益债在利率低位震荡、出现“资产荒”、宽信用政策背景下表现出显著优势；而在经济复苏、债务集中兑付压力期，指数波动加剧，收益下滑。
2021年1月中旬以来，高收益债净价指数略优于高等级信用债，但整体仍受投资者风险偏好压制。

主体收益差异：
高收益城投债指数累计收益最高（11.10%），年化波动率和最大回撤均较低，具有较高的风险调整后收益。
高收益非城投国企债指数累计收益最低（1.91%），受超预期违约事件冲击，波动较大，最大回撤达6.30%。
高收益非国有企业债指数累计收益为8.07%，年化波动率1.47%，最大回撤1.92%。
收益来源：
各类高收益债主体仍以票息收入为主，其中非国有企业票息收入最高，累计达22.29%。
高收益非城投国企资本利得亏损最严重，累计达-18.83%；高收益城投债资本利得亏损较小，累计达-10.65%。
风险影响因素：
城投信仰尚未打破，成为机构信用下沉的首选。
地方政府债务监管政策风险对城投债影响更直接，2018年二季度因政策收紧，城投债净价指数快速下跌。
非城投国企及非国有企业违约风险逐步释放，尾部风险持续出清。

区域分化：
高收益城投债区域净价指数呈现小幅分化，财政实力强的江苏、浙江地区表现较好。
2018年初-2020年3月底，仅贵州、天津区域净价指数为负，其余区域均实现正增长。
江苏、浙江、重庆区域净价指数涨幅较高，波动较小。
行业分化：
高收益产业债行业指数分化显著，信用风险事件、产业政策及行业景气度是主要影响因素。
2018年1月至2021年3月，仅有有色金属行业实现正收益，累计收益率为4.35%。
交通运输和煤炭行业跌幅较高，分别累计下跌17.05%和13.70%。
煤炭行业在2020年11月因永煤违约事件，净价指数快速下行。
房地产行业净价指数受政策影响较大，2019年因政策收紧，指数小幅下跌；2020年下半年受“三道红线”政策影响，净价指数转跌。

周期性特征：
高收益债在利率低位、违约趋缓时期表现优异；在经济复苏、债务集中兑付期表现不佳。
投资者需关注宏观经济周期与信用风险变化，把握结构性机会。
风险调整后收益：
城投债具有明显收益优势，非城投国企受信用风险冲击较大，非国有企业尾部风险逐步出清。
市场建议：
在“防风险”情绪加剧背景下，应精细化择券，关注信用资质变化与风险传导。
债券类资产中，高收益债在利率低位、信用风险可控时具有相对价值，但需警惕违约风险对整体市场的影响。