20220608-中诚信国际-高收益债专题_中美债券市场回收率研究_17页_2mb

中美债券市场回收率研究总结

核心内容

本文对比分析了中美两国债券市场违约回收率的特征及问题，指出我国信用债市场在违约处置及回收方面仍处于发展阶段，存在回收率测算难、回收周期长、回收价值不确定性等问题。同时，基于美国市场经验，提出三点建议以推动我国债券市场信用风险定价机制的完善。

主要观点

• 回收率定义：回收率是指债券持有人在违约处置完成时获得的实际金额的折现价值除以违约日的未偿还本金。
• 美国市场特点：
  • 违约回收率与债券优先级正相关，优先级越高，回收率越高。
  • 违约回收率随经济周期波动，与违约率呈反向关系。
  • 各行业回收率差异明显，多数行业分布在30%~50%之间。
  • 投资级债券回收率高于投机级债券，债券期限越长回收率越高。
• 中国市场现状：
  • 违约回收率呈现两极分化，司法途径回收率偏低。
  • 平均回收周期为379天，不同处置方式下回收周期差异显著。
  • 交易价格回收率整体偏低，呈不对称分布。
  • 交易回收率与最终回收率较为一致，但个体差异较大。

关键信息

美国违约回收率特征

• 优先级影响：高级有担保债回收率高于高级无担保债，再高于高级次级债和次级债。
• 周期性波动：违约回收率随经济周期变化，通常与违约率呈反向关系。
• 行业差异：公用事业等行业回收率较高，电信、环保等行业回收率偏低。
• 信用等级与期限：投资级债券回收率高于投机级债券，高等级债券回收率随期限增加而提高。

中国违约回收率特征

• 回收率分布：呈现两级分布，以全额回收和小于10%的回收率为主。
• 回收周期：平均为379天，自筹资金和第三方代偿方式回收周期较短。
• 公司属性差异：国有企业回收周期较短，非国有企业回收周期较长。
• 行业差异：建筑材料、批发和零售业回收周期最长。
• 交易回收率：整体偏低，呈不对称两极分化，成交均价在40元以下及100元以上的违约债占比较高。

回收率测算问题

• 交易回收率与最终回收率：两者较为一致，但个体差异较大。
• 数据不足：我国尚未建立以回收率评级为核心的高收益债定价机制。
• 信息披露不完善：违约处置信息不透明，缺乏统一标准。

建议

1. 建立违约债券回收数据库：为构建我国本土回收率评级模型奠定数据基础。
2. 健全违约债券信息披露制度：提高违约处置及回收信息披露透明度和规范性。
3. 推动违约债交易市场发展：完善违约债交易定价机制，增强市场活力和定价有效性。

作者与相关研究

• 作者：中诚信国际 研究院
• 联系方式：彭月柳婷、王晨、袁海霞
• 相关研究：
  • 【2022年一季度高收益债指数表现分析】
  • 【高收益债2022年一季度回顾及下阶段展望】
  • 【债市信用风险2022年一季度回顾与下阶段展望】
  • 【2021年债券市场违约处置回顾与2022年展望】
  • 【2021年债市信用风险回顾与下阶段展望】
  • 【2021年高收益债指数表现分析】
  • 【高收益债2021年回顾及下阶段展望】

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