20210430-中诚信国际-高收益债2021年一季度回顾及下阶段展望_防风险_情绪加剧信用分化_精细择券把握结构性机会_17页_1mb

高收益债2021年一季度回顾及下阶段展望总结

核心内容概述

2021年一季度，中国高收益债市场在宏观经济疫后复苏、货币政策稳健及信用风险释放的背景下，呈现出结构性分化和风险重定价的趋势。一级市场发行规模同比增长，但区域及行业集中度上升，二级市场交投活跃，城投债结构性优势明显。整体来看，市场情绪趋于谨慎，信用分层显著，结构性投资机会依然存在。

主要观点

• 一级市场发行规模增长：一季度高收益债发行规模为2695.68亿元，同比增长10.83%。其中，高收益城投债占比达82.58%，显著高于去年同期的75.67%。
• 风险偏好下降，信用分层加剧：投资者风险偏好下降，导致民企风险溢价上升，信用分层更加显著。
• 城投债区域集中度上升：优质区域（如江苏、浙江）城投债交投活跃，流动性改善，而弱资质区域（如天津、云南）面临更大压力。
• 非城投国企再融资承压：受永煤违约事件影响，非城投国企信用收缩，风险定价逐步提升。
• 非国有企业融资环境未明显改善：地产行业分化加剧，融资受限，需精细择券。
• 信用风险释放压力仍存：二至四季度到期及回售规模较大，存在集中兑付压力，预计违约率或升至0.70%-0.80%。
• 政策推动有序出清：监管加强债券市场基础设施建设，防范系统性风险，推动“有序出清”机制形成。

关键信息

一级市场表现

• 发行规模：2021年一季度发行规模为2695.68亿元，同比增长10.83%。
• 发行利率：高收益城投债发行利率下降，非城投国企及非国有企业发行利率上升。
• 期限结构：以3年期、5年期为主，但发行期限有所缩短。
• 行业分布：基投行业占比达78.82%，房地产、综合、批发零售业等占比相对较低。
• 区域分布：华东及西南区域发行规模靠前，区域集中度上升。

二级市场表现

• 全价指数：CCXI高收益债全价指数累计上涨0.34%，跑赢利率债及高等级信用债。
• 净价指数：净价指数累计下跌0.53%，1月跌幅较大，3月企稳回升。
• 成交情况：一季度成交规模达8381.05亿元，交投活跃度明显提升，尾部博弈情绪浓厚。
• 异常成交：异常成交占比整体抬升，风险重定价仍在持续。

策略展望

宏观政策环境

• 货币政策：保持稳健，不急转弯，注重结构性精准导向。
• 融资环境：预计边际收紧，社融增速放缓，宏观杠杆率趋于稳定。

信用风险与结构性机会

• 信用风险释放：企业盈利预期边际好转，但修复基础仍不稳固，信用风险释放压力仍存。
• 城投债策略：建议关注优质区域，谨慎下沉至弱资质区域，防范地方政府压降杠杆对平台公司的挤出效应。
• 非城投国企策略：再融资难度上升，需关注风险定价有效性，推动国企改革。
• 非国有企业策略：融资环境未实质性改善，地产行业分化加剧，需精细择券，关注经营周转能力、表内外债务及资产质量。

风险提示与建议

• 投资者应关注信用分层，把握结构性机会，避免过度集中于弱资质区域。
• 防范地方政府压降杠杆对弱平台公司的影响，加强资产整合、非标违约、担保代偿等事项的监测。
• 对于非城投国企，需关注其债务压力及历史包袱，推动深化改革。
• 对于非国有企业，特别是地产企业，需综合评估其经营能力和债务结构，谨慎投资。

数据支撑

• 发行规模：2021年一季度发行规模同比增长10.83%，高收益城投债占比82.58%。
• 成交规模：一季度成交规模达8381.05亿元，占狭义信用债成交规模的10.95%。
• 净价指数：累计下跌0.53%，1月跌幅最大。
• 违约情况：一季度新增违约主体12家，违约债券规模合计833.95亿元。

图表引用

• 图1：2020/2021年一季度高收益债月度发行情况
• 图2：2020/2021年一季度高收益债发行规模占比
• 图3：2020/2021年一季度高收益债发行利率
• 图4：高收益债分主体类型发行利率
• 图5：高收益债期限分布
• 图6：高收益债行业分布
• 图7：高收益城投债区域分布
• 图8：高收益债成交收益率分布
• 图9：异常成交占比
• 图10：各行业净价偏离情况
• 图11：各区域净价偏离情况
• 图12：各季度到期及回售规模
• 图13：月度到期及回售规模

结论

2021年一季度，高收益债市场在“防风险”情绪加剧下，呈现出信用分化和结构性机会增多的趋势。投资者应关注政策导向和市场情绪变化，把握优质区域及行业机会，同时警惕尾部风险释放，合理配置资产。