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高收益债2021年一季度回顾及下阶段展望总结

核心内容

2021年一季度，高收益债市场在宏观经济疫后复苏、信用风险释放及政策调控背景下呈现出结构性分化特征。一级市场发行规模同比增长，但区域及行业分化加剧；二级市场交投活跃，城投债表现相对稳健，而产业债则呈现明显分化。

主要观点

• 一级市场：

  • 发行规模同比增长10.83%，达2695.68亿元；
  • 城投债占比提升至82.58%，产业债发行规模收缩；
  • 发行利率整体持平，但民企风险溢价上行；
  • 发行期限缩短，私募债占比超五成；
  • 基投行业占据主导地位，区域集中度上升。

• 二级市场：

  • 高收益债全价指数跑赢利率债和高等级信用债，累计收益0.34%；
  • 净价指数加速下跌后企稳，累计下跌0.53%；
  • 城投债表现相对稳健，江苏、浙江等优质区域跌幅较小；
  • 产业债走势分化，有色金属涨幅显著，房地产、煤炭等跌幅较大；
  • 交投活跃度增强，华夏幸福等负面事件加剧尾部博弈；
  • 异常成交占比上升，风险重定价持续。

关键信息

一、市场表现

• 全价指数：CCXI高收益债全价指数一季度累计上涨0.34%，跑赢利率债和高等级信用债；
• 净价指数：一季度累计下跌0.53%，1月跌幅最大，3月企稳回升；
• 成交规模：一季度高收益债成交规模达8381.05亿元，占狭义信用债成交规模的10.95%；
• 尾部交易：10%及以上收益率成交规模持续高位，华夏幸福事件引发市场担忧；
• 行业分布：基投行业占比78.82%，房地产、煤炭等行业面临较大压力；
• 区域分布：江苏、四川、湖南等区域发行规模靠前，但区域集中度上升，弱资质区域如天津、云南、贵州等跌幅较大。

二、策略展望

• 货币政策：保持稳健，融资环境或边际收紧；
• 信用风险：释放压力仍存，分化加剧，结构性机会不减；
• 城投债：
  • 政策基调收紧，估值风险上扬；
  • 优质区域表现优于弱资质区域，建议谨慎下沉；
  • 投资者需关注资产整合、非标违约、担保代偿等风险；
• 非城投国企债：
  • 再融资难度上升，发行规模同比下滑58.45%；
  • 二级市场风险定价有效性提升，但悲观情绪未消退；
  • 建议关注政策导向及企业改革进展；
• 非国有企业债：
  • 融资环境难言实质性改善，信用溢价走高；
  • 地产行业分化加剧，建议从经营周转、债务结构、资产质量等方面精细择券。

结构性机会

• 高收益城投债在优质区域表现稳健，具备结构性投资价值；
• 产业债中部分行业如有色金属表现较好，具备投资机会；
• 非城投国企债在风险定价有效性提升背景下，仍有机会；
• 非国有企业中，具备较强经营能力和资产质量的主体有望脱颖而出。

风险提示

• 信用风险事件仍可能引发市场波动；
• 弱资质区域再融资压力大，需警惕挤出效应；
• 企业历史包袱及债务压力仍存，需关注改革进展；
• 地产行业融资受限，需谨慎评估房企信用状况。