中诚信-高收益债券指数专题系列二：从指数视角复盘高收益债运行及收益情况-2021.4-14页_1mb

高收益债市场专题研究报告总结

核心内容概述

本报告从大类资产、投资结构和分类指数三个视角，对高收益债市场进行了系统分析，回顾了2018年初至2021年3月底的市场运行情况，评估了高收益债与其他资产类别的相对表现，探讨了不同主体类别和行业区域的收益及风险特征，为投资者提供了市场洞察和策略建议。

主要观点与关键信息

一、大类资产视角：高收益债相对价值分析

• 市场表现：2018年初至2020年3月底，CCXI高收益债全价指数累计收益为8.98%，年化波动率0.71%，最大回撤1.17%。
• 相对优势：在利率低位震荡、出现“资产荒”、宽信用政策背景下，高收益债相对利率债和高等级信用债表现优异；而在债牛初期、经济复苏期及债务集中兑付期，高收益债表现相对较差。
• 收益来源：高收益债收益主要来自票息收入，资本利得波动大且多数为亏损。
• 季度收益：2019年一季度高收益债全价指数收益最高（年化6.97%），2020年四季度因国企违约风险释放，指数大幅下跌（年化亏损2.47%）。

二、投资结构视角：高收益债主体类别分析

• 主体分类：高收益债样本券按城投、非城投国企、非国有企业分类，其中城投债表现最优，非城投国企表现最差。
• 收益表现：
  • 城投债：累计收益11.10%，年化波动率0.68%，最大回撤1.16%。
  • 非城投国企：累计收益1.91%，年化波动率1.92%，最大回撤6.30%。
  • 非国有企业：累计收益8.07%，年化波动率1.47%，最大回撤1.92%。
• 风险因素：
  • 城投债受益于“城投信仰”，风险调整后收益最高。
  • 非城投国企受超预期违约事件冲击，资本利得亏损显著。
  • 民企违约潮加速尾部主体出清，非国有企业收益表现不佳。

三、分类指数视角：高收益债区域及行业分析

• 区域表现：
  • 财政实力较强的江苏、浙江、山东、重庆等区域高收益城投债净价指数涨幅较大。
  • 贵州、天津区域净价指数收益为负，累计跌幅分别为0.56%、0.02%。
• 行业表现：
  • 2018年1月至2021年3月，仅有有色金属行业实现正收益，累计收益率4.35%。
  • 交通运输、煤炭行业跌幅较大，分别累计下跌17.05%、13.70%。
  • 信用风险事件对行业指数造成显著拖累，如永煤违约事件导致煤炭行业净价指数快速下行。
  • 产业政策及行业景气度对行业指数走势具有长期影响。

总结及建议

1. 大类资产视角：

   • 高收益债在利率低位震荡、违约趋缓时具有相对优势。
   • 投资者需关注市场周期，把握高收益债的择时机会。

2. 投资结构视角：

   • 城投债因其“信仰”属性，在经济下行周期中表现优于其他类别。
   • 非城投国企受信用风险冲击较大，需警惕超预期违约事件。
   • 非国有企业尾部风险逐步出清，整体表现优于非城投国企。

3. 分类指数视角：

   • 城投债区域指数小幅分化，江苏、浙江等财政实力强的地区表现更优。
   • 产业债行业指数分化显著，信用风险事件、政策调整和行业景气度是关键影响因素。
   • 投资者应关注行业基本面和政策动向，合理配置高收益债资产。

结论

高收益债市场在不同经济周期和政策环境下表现各异，具有明显的周期性和结构性特征。投资者需结合市场环境和资产配置逻辑，精细择券，关注风险调整后的收益表现，合理把握高收益债的配置时机和主体类别选择。