20180808-华创证券-碧水源-300070.SZ-2018年半年报点评_短期业绩承压_静待整体融资环境改善_5页_503kb
报告摘要
碧水源（300070）2018年半年报总结
核心内容
碧水源发布2018年半年报，显示其上半年业绩表现呈现短期承压态势，但业务推进顺利，订单增长显著，公司未来增长前景良好。报告同时分析了公司财务状况、盈利预测及投资评级，并提供了相关财务数据与团队信息。
主要财务表现
- 营业收入：2018年H1实现营收38.54亿元，同比增长33.14%。
- 营业利润：实现营业利润4.98亿元，同比下降19.13%。
- 归母净利润：实现归母净利润3.65亿元，同比下降31.61%。
- 扣非后归母净利润：实现3.54亿元，同比增长10.20%。
业绩承压原因
- 费用上升：销售费用和管理费用分别同比增长62.08%和42.89%，主要由于公司规模扩大带来的成本和人员费用增加，以及合并良业环境所致。
- 财务费用激增：财务费用达3.15亿元，同比上升179.75%，主要受PPP项目信贷融资成本上升及新增银行借款和债券利息费用影响。
业务推进情况
- 节能环保工程类订单：上半年新签订单110个，金额达144.89亿元，同比增长29.46%；期末在手订单259个，总金额243.42亿元，同比增长138.24%。
- 特许经营类订单：新签29个，总金额164.96亿元，同比增长11.56%。
- 运营收入：运营期订单28个，运营收入3.93亿元，同比增长106.84%。
未来展望与战略调整
- 融资环境改善预期：分析师预期随着下半年融资环境放松及宏观经济流动性改善，财务费用压力将有所缓解。
- 轻资产转型：公司正对现有PPP项目进行整理，对毛利率低、成本高及资金未到位的项目进行调整，未来将转向轻资产模式，加大膜设备销售力度。
- 盈利预测：预计公司2018-2020年归母净利润分别为30.05亿元、39.39亿元和52.09亿元，对应EPS分别为0.95元、1.25元和1.65元，PE分别为13倍、10倍和8倍。
关键财务指标
| 指标 | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 13.77 | 18.66 | 25.27 | 33.54 |
| 净利润（亿元） | 2.59 | 3.10 | 4.07 | 5.38 |
| 毛利率（%） | 29.0 | 28.7 | 28.8 | 28.7 |
| 净利率（%） | 18.8 | 16.6 | 16.1 | 16.0 |
| ROE（%） | 13.9 | 14.3 | 15.7 | 17.2 |
| ROIC（%） | 10.8 | 12.7 | 15.0 | 16.9 |
| 资产负债率（%） | 56.4 | 55.7 | 55.0 | 54.2 |
| P/E（倍） | 16 | 13 | 10 | 8 |
| P/B（倍） | 2 | 2 | 2 | 1 |
| EV/EBITDA（倍） | 16 | 12 | 9 | 7 |
投资评级与建议
- 投资评级：维持“强推”评级。
- 当前股价：12.83元。
- 预期表现：预期未来6个月内公司股价将超越沪深300指数20%以上。
风险提示
- 项目推进不及预期
- 融资环境改善进度不及预期
附录：财务预测表（部分）
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 货币资金 | 6,132 | 10,012 | 15,112 | 21,833 |
| 流动资产合计 | 15,151 | 21,371 | 29,629 | 40,305 |
| 负债合计 | 25,747 | 28,888 | 33,090 | 38,391 |
| 所有者权益合计 | 19,881 | 22,984 | 27,052 | 32,431 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 2,845 | 4,472 | 6,030 | 7,875 |
| 投资活动现金流 | -13,827 | -104 | -104 | -104 |
| 融资活动现金流 | 8,058 | -488 | -825 | -1,050 |
研究团队信息
- 组长、首席分析师：王祎佳（英国剑桥大学计算机生物学硕士）
- 高级分析师：庞天一（吉林大学环境科学硕士）
- 研究员：凌晨（上海财经大学硕士）
- 助理研究员：黄秀杰（清华大学工学硕士）、王兆康（华威大学硕士）
联系方式
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北京机构销售部：
- 张昱洁：010-66500809 / zhangyujie@hcyjs.com
- 申涛：010-66500867 / shentao@hcyjs.com
- 杜博雅：010-66500827 / duboy a@hcyjs.com
- 侯斌：010-63214683 / houbin@hcyjs.com
- 过云龙：010-63214683 / guoyunlong@hcyjs.com
- 侯春钰：010-63214670 / houchunyu@hcyjs.com
-
广深机构销售部：
- 张娟：0755-82828570 / zhangjuan@hcyjs.com
- 王栋：0755-88283039 / wangdong@hcyjs.com
- 汪丽燕：0755-83715428 / wangliyan@hcyjs.com
- 罗颖茵：0755-83479862 / luoyingy in@hcyjs.com
- 段佳音：0755-82756805 / duanjiayin@hcyjs.com
- 朱研：0755-83024576 / zhuyan@hcyjs.com
- 杨英伟：0755-82756804 / yangyingwei@hcyjs.com
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上海机构销售部：
- 石露：021-20572588 / shilu@hcyjs.com
- 沈晓瑜：021-20572589 / shenxiaoyu@hcyjs.com
- 朱登科：021-20572548 / zhudengke@hcyjs.com
- 杨晶：021-20572582 / yangjing@hcyjs.com
- 张佳妮：021-20572585 / zhangjiani@hcyjs.com
- 沈颖：021-20572581 / sheny ing@hcyjs.com
- 乌天宇：021-20572506 / wutianyu@hcyjs.com
- 柯任：021-20572590 / keren@hcyjs.com
- 何逸云：021-20572591 / hey iy un@hcyjs.com
- 张敏敏：021-20572592 / zhangminmin@hcyjs.com
- 蒋瑜：021-20572509 / jiangyu@hcyjs.com
公司基本数据
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 总股本（万股） | 315,051 |
| 已上市流通股（万股） | 201,550 |
| 总市值（亿元） | 404.21 |
| 流通市值（亿元） | 258.59 |
| 资产负债率（%） | 57.7 |
| 每股净资产（元） | 5.8 |
| 12个月内最高/最低价 | 19.71/11.14 |
投资评级说明
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%~20%
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%~10%
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%~20%
行业投资评级说明
- 推荐：预期未来3~6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上
- 中性：预期未来3~6个月内行业指数变动幅度在-5%~5%
- 回避：预期未来3~6个月内行业指数跌幅超过基准指数5%
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