20180411-财通证券-浙江龙盛-600352.SH-17年业绩符合预期_关注染料和中间体产品价格上涨_12页_1mb

投资评级总结

核心内容

• 投资评级：买入（维持）
• 目标价：16.8元
• 公司业绩：2017年公司营收151.01亿元，同比增长22.2%；归母净利润24.74亿元，同比增长21.9%。预计2018年Q1归母净利润同比增100%-130%，扣除非经常性损益后增50%-60%。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年EPS分别为1.10/1.30/1.44元，对应PE分别为10.5/8.8/8.0倍。
• 风险提示：环保和安全生产风险，染料或中间体价格上涨不及预期。

主要观点

1. 17年业绩符合预期，一季度盈利有望大幅增长

• 业绩增长原因：染料销量大幅增长和中间体量价齐升。
• 具体数据：
  • 染料业务营收91.4亿元，同比增长23.2%，销量24.6万吨，同比增长25.5%。
  • 中间体业务营收22.4亿元，同比增长28.3%，销量9.5万吨，同比增长12.9%。
  • 德司达收购Emerald公司后整体营收达68.7亿元，同比增长18.7%，净利润5.8亿元，同比增长8.6%。

2. 染料下游市场回暖，18年涤纶长丝加速扩产带动需求提升

• 化纤行业复苏：2017年1-11月国内化纤产量同比增长3.1%，印染布产量同比增长5.6%。
• 涤纶长丝产能扩张：预计2018年国内涤纶长丝总产能同比增长10%，其中桐昆股份和新凤鸣扩产带动需求增长。
• 分散染料需求：作为涤纶唯一专用染料，分散染料需求有望继续提升。

3. 染料价格持续上涨，成本端支撑涨价趋势

• 环保影响：染料及中间体供给趋紧，推动价格上涨。
• 分散黑涨价：4月10日起提价至53元/公斤，同比上涨112%，较年初上涨18%。
• 成本变化：一季度H酸和对位酯价格同比分别上涨1.8%和下降4.1%，环比分别上涨2.3%和1.9%；还原物均价同比上涨9.1%。
• 公司优势：作为国内染料龙头，拥有分散染料产能14万吨，活性染料产能6万吨，掌握核心专利，具有较大行业话语权。

4. 间苯二酚反倾销政策维持，推动中间体业务增长

• 反倾销政策：商务部对美日进口间苯二酚进行期终复审，预计2018-2019年继续征收反倾销税。
• 间苯二酚价格：2017年国内间苯二酚现货均价6.6万元，同比上涨33.7%；2018年一季度均价9.5万元/吨，同比上涨75.4%。
• 公司间苯二酚销售价格：17年间苯二酚售价偏低，具有较大弹性空间，18年有望带动中间体业务盈利提升。

5. 间苯二胺价格维持高位，受益于间苯二酚需求增长

• 间苯二胺市场：国内仅有浙江龙盛和江苏天嘉宜化工两家大规模生产商，浙江龙盛市占率约80%。
• 出口价格：间苯二胺出口价格持续上涨，2017年出口均价0.30万美元/吨，同比增加23.4%。
• 未来预期：随着间苯二酚需求增长，间苯二胺价格有望维持高位，公司作为龙头有望受益。

关键信息

财务数据摘要

财务指标

估值指标

结论

公司业绩表现良好，2017年实现预期增长，2018年一季度盈利有望大幅增长。染料和中间体价格持续上涨，受益于环保政策和成本端提升，公司作为行业龙头有望充分受益。间苯二酚反倾销政策维持，推动中间体业务增长，同时间苯二胺需求增长也有助于公司业绩提升。预计公司未来三年EPS稳步增长，估值合理，维持“买入”评级。