20180528-上海证券-浙江龙盛-600352.SH-中间体_染料价格上涨_环保趋严持续优化行业_11页_1mb

浙江龙盛2018年5月研究报告总结

核心内容

本报告由邵锐分析师撰写，首次覆盖浙江龙盛，对其2017年年报及2018年一季报进行分析，并对2018-2020年业绩进行预测。报告指出公司作为国内染料龙头企业，在环保趋严背景下受益于行业集中度提升及产品价格上涨，业绩表现良好，未来增长潜力较大。

主要观点

行业背景与政策影响

• 环保趋严：2018年4月底，苏北化工区因偷排现象被关停整治，导致H酸、对位酯等中间体及分散染料、活性染料价格显著上涨。
• 行业集中度提升：环保督查促使中小型厂商及落后产能退出，行业供给收缩，推动染料及中间体价格持续上涨，有利于龙头企业发展。
• 中间体价格支撑：间苯二酚因三井和INDSPEC退出，全球产能大幅减少，目前价格约11.7万元/吨，对染料产品形成有力支撑。

公司基本面分析

• 业绩增长显著：2017年公司实现营收151.01亿元，同比增长22.22%；归母净利润24.74亿元，同比增长21.92%。2018年一季度营收42.31亿元，同比增长7.41%；归母净利润10.19亿元，同比增长103.33%。
• 主营业务结构：染料业务占比最高，近五年营收占比约60%；中间体业务稳步增长，2017年毛利占比达18.64%。
• 毛利率提升：2018年一季度毛利率和净利率均达到近年高点，主要受益于染料及中间体价格提升。

盈利预测与估值

• 收入预测：预计2018-2020年营业收入分别为177.43亿、207.30亿、245.81亿元，年增长率分别为17.50%、16.83%、18.58%。
• 净利润预测：预计2018-2020年归母净利润分别为33.13亿、39.49亿、46.33亿元，年增长率分别为33.91%、19.21%、17.34%。
• 估值水平：2018年PE为12.8倍，2019年为10.8倍，2020年为9.2倍，估值逐步下降，但盈利增长预期较强。
• 投资评级：首次覆盖，未来六个月内给予“谨慎增持”评级。

关键信息

股票表现

• 报告日股价为12.81元，12个月A股价格区间为9.02/13.25元。
• 2018年股票与沪深300的比较图显示，公司股价表现优于市场。

公司股东结构

• 阮水龙持股11.98%，阮伟祥持股10.65%，合计持股22.63%，为公司实际控制人。

财务数据概览（2017A）

• 总股本：32.53亿股
• 流通市值：417亿元
• 每股净资产：5.65元

主营业务占比（2017A）

毛利占比（2017A）

业务发展动态

• 地产项目：公司拥有黄山路、华兴新城和大统基地三个地产项目，位于上海核心地段，进展顺利。
• 汽配业务：公司为长安福特、上汽大众等知名车企的一级供应商，覆盖冲压与焊接业务。

风险提示

• 中间体原材料价格波动
• 企业环保或安全问题
• 下游需求不及预期
• 房地产政策调整

财务预测与分析

财务比率分析（2017A）

结论

浙江龙盛受益于环保趋严带来的行业集中度提升与产品价格上涨，盈利能力显著增强，预计未来三年业绩将持续增长。公司主业结构稳定，地产板块具备中长期增长潜力，未来六个月内给予“谨慎增持”评级。