> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 浙江龙盛2018年中报点评总结 ## 核心内容 浙江龙盛（600352）于2018年8月30日发布2018年中报，上半年实现营业收入91.68亿元，同比增长22.0%，净利润18.58亿元，同比增长83.4%，EPS为0.57元，业绩符合预期。公司Q2营收49.36亿元，同比增长38.1%，净利润10.81亿元，同比增长111.1%。公司预计2018年前三季度净利润为30-32亿元，同比增长60.2%-70.9%。 ## 主要观点 ### 业绩增长原因 - **产品价格上涨**：公司染料及中间体销售均价同比分别增长22%和42%，带动营收分别增长10%和66%。 - **毛利率提升**：染料及中间体毛利率同比分别提升11.5pct和10.0pct，分别达到48.9%和47.8%。 - **环保政策影响**：苏北地区及长江流域环保整治导致部分染料及中间体企业停产，供应趋紧，价格持续上涨。 ### 未来展望 - **价格进一步上涨动力**：活性黑WNN/分散黑ECT300%价格维持高位，中间体H酸及对位酯价格亦保持强势，叠加人民币汇率利好及后续旺季，预计价格仍有上涨空间。 - **产能扩张**：公司规划的中间体项目预计年内逐步投产，现有库存可满足生产需求，有望充分受益于价格上涨。 ## 关键信息 - **投资评级**：增持（维持评级） - **当前价格**：10.59元 - **合理价格区间**：12.30~13.53元 - **预计EPS**：2018-2020年分别为1.40、1.59、1.84元 - **目标市值**：400-440亿元，对应目标价12.30-13.53元 - **可比公司估值**： - 闰土股份：PE 9倍，PB 1.7倍 - 吉华集团：PE 6倍，PB 2.0倍 - 安诺其：PE 25倍，PB 2.6倍 - **财务指标**： - **2018年**：净利润4.55亿元，归属母公司净利润4.55亿元，EPS 1.40元 - **2019年**：净利润5.52亿元，归属母公司净利润5.18亿元，EPS 1.59元 - **2020年**：净利润6.42亿元，归属母公司净利润5.98亿元，EPS 1.84元 - **毛利率**：2018年预计为45.95%，2019年为46.31%，2020年为46.97% - **净利率**：2018年预计为22.10%，2019年为22.35%，2020年为22.50% - **ROE**：2018年预计为21.58%，2019年为19.46%，2020年为18.17% - **资产负债率**：2018年预计为50.05%，2019年为48.40%，2020年为46.29% ## 风险提示 - 下游需求不达预期风险 - 环保政策执行力度不达预期风险 ## 财务预测 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E | |--------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 流动资产 | 25,123 | 31,165 | 38,673 | 48,272 | 58,206 | | 非流动资产 | 14,814 | 15,187 | 8,011 | 8,212 | 8,653 | | 资产总计 | 39,936 | 46,353 | 46,683 | 56,484 | 66,860 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E | |--------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 经营活动现金 | (6,075)| (259.37)| 3,026 | 2,697 | 4,123 | | 投资活动现金 | (2,020)| (622.92)| 7,494 | (293.37)| (659.76)| | 筹资活动现金 | 7,601 | 1,875 | (5,888)| 2,219 | 2,030 | | 现金净增加额 | (353.63)| 926.65 | 4,632 | 4,622 | 5,494 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E | |--------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入 | 12,356 | 15,101 | 20,599 | 23,157 | 26,584 | | 归属母公司净利润 | 2,029 | 2,474 | 4,553 | 5,175 | 5,981 | | EPS(元，最新摊薄) | 0.62 | 0.76 | 1.40 | 1.59 | 1.84 | ## 主要财务比率 | 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E | |--------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入增长率 | -16.82%| 22.22% | 36.41% | 12.42% | 14.80% | | 归属母公司净利润增长率 | -24.35%| 21.92% | 84.04% | 13.66% | 15.58% | | 毛利率 | 37.08% | 36.80% | 45.95% | 46.31% | 46.97% | | 净利率 | 16.42% | 16.38% | 22.10% | 22.35% | 22.50% | | ROE | 12.99% | 14.60% | 21.58% | 19.46% | 18.17% | | ROIC | 11.33% | 10.99% | 18.24% | 17.97% | 18.38% | | 资产负债率 | 56.51% | 59.17% | 50.05% | 48.40% | 46.29% | | PE(倍) | 16.98 | 13.93 | 7.57 | 6.66 | 5.76 | | PB(倍) | 2.21 | 2.03 | 1.63 | 1.30 | 1.05 | | EV/EBITDA(倍) | 11.41 | 10.12 | 5.97 | 5.33 | 4.65 | ## 估值与目标价 - **合理价格区间**：12.30~13.53元 - **目标市值**：400-440亿元 - **对应目标价**：12.30-13.53元（原值12.91-14.72元） ## 公司基本资料 | 项目 | 数据 | |--------------------|------------| | 总股本（百万股） | 3,253 | | 流通A股（百万股） | 3,253 | | 52周内股价区间（元）| 9.95-13.41 | | 总市值（百万元） | 34,453 | | 总资产（百万元） | 48,502 | | 每股净资产（元） | www.baogaobai65xyz | ## 结论 浙江龙盛作为全球染料龙头企业，在环保政策持续执行和行业需求稳中有升的背景下，业绩表现强劲，产品价格持续上涨，毛利率提升显著。公司未来有望进一步受益于染料价格上涨和市场份额扩大，因此维持“增持”评级。