20210808-华安证券-利尔化学-002258.SZ-薪酬激励制度落地_半年度业绩创新高_4页_958kb

报告摘要

薪酬激励制度落地，半年度业绩创新高总结

核心内容

公司2021年半年报显示，上半年实现营业收入31.60亿元，同比增长34.51%；归母净利润5.05亿元，同比增长97.70%。公司发布2021年度经营团队薪酬与考核方案，设定年度奖励提取条件为营业收入不低于55亿元、归母净利润超过7.5亿元。该薪酬制度的落地，彰显了公司对业绩和业务发展的信心，有利于长期稳定发展。

主要观点

业绩增长驱动因素

草铵膦量价齐升：公司核心产品草铵膦销量和售价双提升，成为业绩增长的主要引擎。2021年7月草铵膦均价为22.82万元/吨，同比增长53.47%，环比增长18.41%。
需求快速增长：由于百草枯、草甘膦等竞品在海外部分国家禁用，草铵膦需求快速增长。2015年全球需求为0.92万吨，2020年已达4.7万吨，预计2025年将增至9.5万吨，年复合增长率（CAGR）为15%。
产能释放有限：国内草铵膦新增产能有限，其中浙江永农草铵膦项目推迟至2022年上半年开工，南京红太阳装置调试中，短期内无新增接单空间，进一步支撑草铵膦价格与需求。

产能与成本优势

产能全球领先：公司拥有15400吨/年的草铵膦产能，其中广安基地年产10000吨草铵膦项目已投产7000吨，完全投产后产能将达18400吨。
成本优势提升：广安基地拜耳法生产线进入试运行阶段，未来有望降低草铵膦成本，增强公司竞争优势。
新产品布局：公司计划推进丙炔氟草胺、氟环唑、唑啉草酯、康宽、敌草快、L草铵膦等新产品投产，逐步释放成长潜力。

薪酬激励与公司发展

薪酬制度设计：2021年度薪酬与考核方案适用于董事长、总经理、副总经理、财务总监等高管人员，将基本年薪、绩效年薪与年度业绩挂钩，采取“达标提取、分段计算”方式。
激励方式明确：若营业收入≥55亿元，归母净利润在7.5-8.5亿元区间，提取超出部分的5%；若归母净利润>8.5亿元，则提取超出部分的10%。
体现公司信心：该制度有助于实现年度经营目标，同时反映出公司对业绩和业务发展的坚定信心。

关键信息

财务数据概览

指标	2020A（百万元）	2021E（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）
营业收入	4969	5886	6848	7813
归属母公司净利润	612	1009	1167	1426
毛利率	29.0%	35.8%	35.6%	35.9%
ROE	15.4%	20.3%	19.0%	18.8%
每股收益（元）	1.17	1.92	2.22	2.71
P/E	17.93	16.46	14.23	11.65
P/B	2.76	3.33	2.70	2.19
EV/EBITDA	9.18	9.19	8.62	7.15

投资建议

公司预计2021-2023年分别实现归母净利润10.09亿元、11.67亿元、14.26亿元，同比增长分别为64.8%、15.7%、22.2%。当前股价对应PE分别为16、14、12倍，维持“买入”评级。

风险提示

产能释放不达预期：广安基地及其他新增产能可能无法按计划释放，影响业绩增长。
草铵膦价格回落：若草铵膦市场价格出现大幅下滑，可能对盈利能力造成压力。

投资评级说明

买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%至5%。
减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
无评级：因无法获取必要的资料或存在重大不确定性，无法给出明确的投资评级。

分析师信息

刘万鹏：德克萨斯大学奥斯汀分校机械硕士，天津大学化工学士，有2年央企战略规划经验，5年化工卖方研究经验，2019年“金麒麟”化工行业新锐分析师第一名，“新财富”化工行业团队入围。
王强峰：研究助理，浙江大学化工硕士，中国石油大学（北京）化工学士，2年中化国际战略、市场经验，近1年化工卖方研究经验。