20210808-天风证券-利尔化学-002258.SZ-草铵膦价格显著上涨带动业绩大幅提升_3页_744kb

报告摘要

利尔化学（002258）总结

核心内容

利尔化学在2021年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于草铵膦价格的大幅上涨。公司发布2021年中报，营业收入达到31.60亿元，同比增长34.51%；营业利润为6.40亿元，同比增长96.77%；归属于上市公司股东的净利润为5.05亿元，同比增长97.70%。其中，第二季度营业收入16.78亿元，同比增长22.63%；归属于上市公司股东的净利润2.84亿元，同比增长65.19%。公司每股经营现金流为0.52元，展现出良好的现金流管理能力。

主要观点

业绩驱动因素：草铵膦价格显著上涨是推动公司业绩增长的主要动力，2021年上半年草铵膦含税均价为17.6万元/吨，同比增长47%。价格逐季度提升，Q1/Q2均价分别为17.4/18.6万元/吨，截至当前价格已升至24.5万元/吨。
收入与利润增长：公司上半年收入增加约8.1亿元，毛利额增加约2.95亿元，毛利率同比提升2.5个百分点。归母净利润同比增加约2.5亿元，主要来源于农药原药业务，其收入达20.2亿元，同比增长36.44%，毛利率为33.65%，同比增长约2.9个百分点。
经营主体贡献：母公司和广安基地是公司收入和利润增长的主要来源，其中母公司收入增加约6.6亿元，广安基地收入8.15亿元，净利润1.74亿元。
费用控制良好：期间费用率同比下降4个百分点至9.3%，其中销售/管理/研发费用率分别为1.4%、3.1%、3.3%，同比分别下降1.3、1.6、1.1个百分点，展现出良好的成本控制能力。
项目布局：公司正在推进广安基地的甲基二氯化磷项目，若并线成功，将增强草铵膦产品链的完整性。同时，公司已取得精草铵膦生产许可，并在绵阳基地建设3万吨L-草铵膦生产线，进一步扩大其在高端草铵膦市场的规模优势。

关键信息

盈利预测：基于草铵膦价格上涨和费用率下降，公司2021~2023年净利润预测分别为12.6亿元、12.8亿元、13.4亿元，较之前预测显著上调。
估值：公司市盈率（P/E）从2020年的27.13下降至2021年的13.22，市净率（P/B）从4.18下降至3.48，EV/EBITDA从8.33下降至7.84，估值持续走低。
投资评级：公司维持“买入”的投资评级，表明其未来增长潜力被看好。
风险提示：草铵膦行业竞争加剧、价格下跌，以及广安和绵阳基地项目推进不及预期，是主要风险因素。

财务数据与预测

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	4,163.84	4,968.75	6,560.96	7,318.46	8,070.88
净利润(百万元)	386.57	670.54	1,532.59	1,556.67	1,640.22
每股收益(元)	0.59	1.17	2.39	2.43	2.56
市盈率(P/E)	53.38	27.13	13.22	13.01	12.35
市净率(P/B)	4.95	4.18	3.48	2.87	2.42
EV/EBITDA	8.58	8.33	7.84	7.28	6.66

财务比率

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	25.86%	28.95%	37.67%	34.57%	33.10%
净利率	7.47%	12.32%	19.15%	17.44%	16.66%
ROE	9.27%	15.41%	26.33%	22.03%	19.58%
ROIC	10.35%	16.25%	31.15%	27.07%	27.43%
资产负债率	46.83%	44.36%	38.90%	30.68%	30.80%
流动比率	1.30	1.39	1.75	2.67	2.82
速动比率	0.87	0.97	1.30	1.90	2.02
应收账款周转率	4.73	5.62	5.10	5.13	5.27
存货周转率	4.81	4.91	5.90	5.46	4.48
总资产周转率	0.59	0.62	0.73	0.74	0.72