20250901-天风证券-四川路桥-600039.SH-收入和利润阶段性承压_订单保持亮眼增速_3页_758kb

四川路桥（600039）半半年报点评总结

一、核心业绩概况

• 收入与利润： 公司25年上半年实现营业收入435.36亿元，同比下降4.91%；归母净利润27.80亿元，同比下降13.00%；扣非归母净利润27.20亿元，同比下降13.72%。单季度方面，Q2收入205.50亿元（-13.21%），归母净利润10.05亿元（-30.10%），业绩压力明显。

• 主要原因:

  1. 新开工不足： 项目前期工作（如征地拆迁、报批）拖慢了大规模动工。
  2. 项目进度放缓： 盆周山区项目地质复杂，环保安全要求高，叠加2025年汛期严峻，影响了施工进度。
  3. 战略调整影响： 蜀道矿业、清洁能源集团于2024年末出表，直接导致营收口径同比口径变化，影响收入表现。

• 未来展望： 公司拥有较多在建和新开工项目，中期维持“买入”评级，调整后的25-27年净利润预测分别为78、86、95亿元。

二、增长动能亮点

• 新签订单强劲： 1-6月累计新签722亿元（+22.20%），省内订单贡献572.3亿元，海外及“一带一路”项目表现亮眼（如科威特项目签约，埃塞俄比亚、马来西亚新项目突破）。

• 重大项目突破： 成功中标四川境内的江苏张靖皋长江大桥、成都经济扩容高速项目，巩固区域地位，增强在长三角等市场的影响力。

三、财务质量分析

• 盈利能力： 毛利率14.50%（-1.38pct），净利率6.40%（-0.70pct），主要因资产减值损失同比多减，以及战略调整和业务衔接问题。
• 费用管控： 期间费用率降至5.68%（-1.04pct），特别受益于集团出表，销售、管理、财务费用同比降幅显著。
• 现金流改善： 现金流净额为-42.84亿元（收现比、付现比同比均+，占流动资产比重相对稳定）
• 偿债风险： 资产负债率78.47%（略有下降），净负债率超过100%，流动资产对负债形成保障。
• 估值展望： 当前PS、P/E、P/B整体呈现下降趋势，银行理财、公募REITs对高股息策略推进后，估值修复预期是核心看点。

四、评级与风险

• 维持评级： “买入”。下调财报盈利预期，但中期看好估值修复和中长期高分红潜力。
• 风险提示： 基建投资增长、清洁能源政策不及预期、订单回款结转不及预期。

总结
报告期内，公司受战略调整、新开工不足、地质与汛期因素影响，收入利润同比承压。但新签订单持续高增长（尤其是省内），海外拓展加速，项目储备丰富，显示了良好的战略定力和订单承接能力。公司成本控制（毛利率收窄、期间费用率下降）和现金流管理能力改善。中期采用三季报修正盈利预测调整模型，综合“业绩波动”、“估值修复”、“高股息”三大逻辑，推荐“买入”。