20250430-天风证券-四川路桥-600039.SH-一季度生产经营重回正轨_股权回购提振信心_3页_731kb

四川路桥（600039）季报点评总结

投资评级
维持“买入”评级，6个月目标价未明确，但基于2025-2027年盈利预测，认为中长期投资价值显著。

核心财务表现

1. 营收与利润

   • 2025Q1实现营业收入2298.6亿元，同比+39.8%；归母净利润177.4亿元，同比+0.99%；扣非归母净利润177.6亿元，同比+20.5%。
   • 新签订单同比+188.7%，显示业务拓展加速，一季度收入利润增速转正。

2. 毛利率与费用率

   • 毛利率14.51%，同比-12.9个百分点，主要受项目推进节奏影响。
   • 期间费用率4.57%，同比-18.5个百分点，销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.03、0.37、0.69、0.77个百分点，控费能力增强。

3. 净利率与现金流

   • 净利率7.90%，同比-0.18个百分点，因资产及信用减值损失合计冲回0.02亿元，同比减少11.8亿元。
   • CFO净额-30.53亿元，同比多流出0.75亿元，收现比降至14.014%，付现比升至16.433%。

未来业绩支撑

1. 基建投资空间

   • 2025年四川省交通厅计划完成交通投资2800亿元，同比增77%。
   • 2035年规划需每年建成850公里高速公路、544公里铁路、311公里高铁，较2018-2023年均里程增幅分别达315、240、83公里/年，投资强度提升59%、79%。

2. 盈利预测

   • 归母净利润预计2025年81亿元（+12%）、2026年88亿元（+9%）、2027年96亿元（+9%）。
   • 按60%分红比例计算，对应股息率63%、68%、74%，凸显高股息价值。

关键战略动向

• 股票回购计划：拟以集中竞价方式回购1-2亿元，价格上限12.54元/股，用于股权激励或可转债转换，提振市场信心。
• 新业务板块调整：亏损资产出表，优化财务结构，轻装上阵。

风险提示

1. 基础设施投资景气度不及预期
2. 新业务发展低于预期
3. 订单结转速度放缓

估值指标

• 市盈率（P/E）：86（2023）、107（2024）、95（2025E）、88（2026E）、88（2027E）
• 市净率（P/B）：172（2023）、162（2024）、153（2025E）、143（2026E）、133（2027E）
• EV/EBITDA：414（2023）、415（2024）、415（2025E）、415（2026E）、415（2027E）

总结
四川路桥2025年一季度业绩显著回升，营收、利润及新签订单均实现高增长，反映出公司生产经营逐步恢复常态。尽管毛利率承压，但控费能力增强，净利率小幅下滑，短期现金流承压。公司通过股票回购释放积极信号，叠加四川省基建投资加速，未来三年净利润有望持续增长，高股息率具备吸引力。需关注订单结转效率及新业务发展进度，维持“买入”评级。