20170901-兴业证券-四川路桥-600039.SH-贸易业务拖累收入_盈利能力有所提升_11页_1mb

四川路桥（600039）证券研究报告总结

核心内容

四川路桥（600039）在2017年上半年发布了中报，显示其营业收入有所下降，但盈利能力有所提升。公司主要业务包括工程施工业务、交通投资业务和能源业务，其中工程施工业务表现较好，成为收入增长的主要来源。同时，公司中标项目数量大幅增加，订单量实现爆发式增长，显示其在市场拓展方面具有较强能力。

主要观点

• 收入情况：2017年上半年公司实现营业收入132.57亿元，同比减少15.42%。其中，贸易业务收入减少是导致整体收入下滑的主要原因，但扣除贸易收入后，营业收入同比增长8.3%。
• 订单增长：公司2017年上半年累计中标工程施工项目约208.46亿元，是去年同期的约2.5倍，订单量显著增长。
• 盈利能力：公司综合毛利率为9.69%，同比提升0.94%；净利率为2.90%，同比上升0.32%。虽然净利率提升幅度小于毛利率，但主要由于期间费率的上升。
• 费用情况：期间费用率为6.26%，同比上升1.51%。财务费用率上升1.44%，主要由于利息费用进入费用化及融资成本增加。
• 资产减值：资产减值损失占比为-0.26%，同比下降0.46%，主要由于坏账损失和存货跌价损失减少。
• 现金流：2017年上半年每股经营性现金流净额为-0.35元，现金流为负，主要由于付现比上升。但经营性现金流净额较去年同期有所改善。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.39元、0.46元、0.53元，对应的PE分别为12.0倍、10.2倍、9.0倍，维持“增持”评级。

关键信息

2017年上半年财务表现

项目中标情况

• 2017年上半年累计中标金额为208.46亿元，为去年同期的2.5倍。
• 其中，PPP项目累计投资额为33.48亿元，占新签项目总额的16.06%。
• 四川省内项目占比85.78%，四川省外项目占比14.22%。
• 公司上半年未签订海外订单。

业务收入结构

财务费用分析

• 财务费用率同比上升1.44%，主要由于利息费用进入费用化及融资成本增加。

资产减值损失

• 资产减值损失占比为-0.26%，同比下降0.46%。
• 坏账损失及存货跌价损失分别减少0.47亿元和0.19亿元。

现金流情况

• 每股经营性现金流净额为-0.35元，较去年同期下降0.37元。
• 收现比和付现比分别上升1.14%和9.26%，导致现金流为负。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.39元、0.46元、0.53元。
• PE预测：预计2017-2019年PE分别为12.0倍、10.2倍、9.0倍。

风险提示

• 施工进度放缓
• 新签订单不达预期
• 项目推进不达预期

财务比率

图表说明

• 图1：公司季度收入增速情况，显示收入波动较大。
• 图2：公司盈利能力情况，毛利率和净利率均有所提升。
• 图3：期间费用占比较去年同期有所下降。
• 图4：资产减值损失占比情况，显示资产减值损失减少。
• 图5：经营性现金流净额较去年同期大幅改善。

投资评级说明

• 买入：相对大盘涨幅大于15%
• 增持：相对大盘涨幅在5%～15%之间
• 中性：相对大盘涨幅在-5%～5%之间
• 减持：相对大盘涨幅小于-5%

附注

• 报告日期：2017-09-01
• 总股本：3019.73百万股
• 流通股本：3019.73百万股
• 总市值：13769.98百万元
• 流通市值：13769.98百万元
• 净资产：9966.36百万元
• 总资产：64529.72百万元
• 每股净资产：3.30元

信息披露

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分析师声明

• 本人具有证券投资咨询执业资格，以独立、客观的态度出具本报告。

法律声明

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版权声明

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总结：四川路桥在2017年上半年面临贸易业务拖累收入的问题，但工程施工业务表现良好，带动整体收入增长。公司盈利能力有所提升，毛利率和净利率均增长，但期间费用率上升影响了净利率的提升幅度。公司订单量实现爆发式增长，特别是PPP项目，显示其在项目拓展方面具备较强能力。尽管现金流为负，但经营性现金流净额有所改善。公司维持“增持”评级，预计未来三年EPS持续增长，PE逐步下降，具备一定的投资价值。