20210420-兴业证券-四川路桥-600039.SH-在手订单充足_盈利能力创历史新高_6页_790kb

四川路桥总结

核心内容

四川路桥（股票代码：600039）在2020年实现了显著的业绩增长，盈利能力达到历史新高，公司整体表现稳健。分析师孟杰对该公司给予“审慎增持”评级，并上调了2021-2023年的盈利预测。

主要观点

• 业绩表现突出：2020年公司实现营业收入610.70亿元，同比增长15.83%；归母净利润30.25亿元，同比增长77.76%。净利润率提升至4.99%，较去年增长1.77个百分点。
• 收入结构优化：工程施工、土地整理及其他业务收入增长显著，分别为486.28亿元和5.04亿元，分别同比增长25.47%和170.50%。其中，Q2和Q3收入恢复增长，Q4同比增长10.97%。
• 毛利率提升：2020年综合毛利率为14.80%，较去年提升3.82个百分点，主要得益于工程施工业务毛利率的提升。
• 现金流改善：尽管Q1每股经营性现金流净额为-0.25元，但Q2-Q4表现逐步改善，2021年预测每股经营性现金流净额为1.26元。
• 盈利预测上调：预计2021-2023年公司归母净利润分别为45.30亿元、52.96亿元和62.94亿元，对应PE分别为7.1倍、6.1倍和5.1倍。

关键信息

市场数据

• 收盘价：6.71元
• 总股本：4777.57百万股
• 流通股本：3610.53百万股
• 总市值：32057.50百万元
• 流通市值：24226.63百万元
• 净资产：22614.12百万元
• 总资产：113223.75百万元
• 每股净资产：4.73元

投资要点

• 在手订单充足：2020年累计中标金额达395亿元，剩余合同额1363亿元。
• 业务增长点：工程施工业务保持增长，土地整理及其他业务增长迅速，主要受益于并表子公司鑫展望。
• 盈利增长原因：公司通过成本管控措施提升了净利率，同时投资收益增厚了业绩。
• 风险提示：宏观经济下行、项目落地不达预期、项目回款低于预期、融资环境恶化、应收账款坏账风险。

财务指标

营业收入

• 2020年：610.70亿元（同比增长15.83%）
• 2021E：76272亿元（同比增长24.9%）
• 2022E：89606亿元（同比增长17.5%）
• 2023E：102528亿元（同比增长14.4%）

归母净利润

• 2020年：30.25亿元（同比增长77.76%）
• 2021E：45.30亿元（同比增长49.7%）
• 2022E：52.96亿元（同比增长16.9%）
• 2023E：62.94亿元（同比增长18.8%）

毛利率

• 2020年：14.80%
• 2021E：13.1%
• 2022E：12.8%
• 2023E：13.0%

净利率

• 2020年：5.0%
• 2021E：5.9%
• 2022E：5.9%
• 2023E：6.1%

ROE

• 2020年：13.4%
• 2021E：16.6%
• 2022E：16.2%
• 2023E：16.2%

每股收益

• 2020年：0.63元
• 2021E：0.95元
• 2022E：1.11元
• 2023E：1.32元

每股经营性现金流

• 2020年：0.69元
• 2021E：1.26元
• 2022E：0.97元
• 2023E：1.18元

财务比率

成长性

• 营业收入增长率：15.8%（2020年）、24.9%（2021E）、17.5%（2022E）、14.4%（2023E）
• 营业利润增长率：75.3%（2020年）、55.7%（2021E）、16.5%（2022E）、18.8%（2023E）
• 净利润增长率：77.8%（2020年）、49.7%（2021E）、16.9%（2022E）、18.8%（2023E）

盈利能力

• 毛利率：14.8%（2020年）、13.1%（2021E）、12.8%（2022E）、13.0%（2023E）
• 净利率：5.0%（2020年）、5.9%（2021E）、5.9%（2022E）、6.1%（2023E）
• ROE：13.4%（2020年）、16.6%（2021E）、16.2%（2022E）、16.2%（2023E）

偿债能力

• 资产负债率：78.1%（2020年）、76.6%（2021E）、74.5%（2022E）、72.9%（2023E）
• 流动比率：1.09（2020年）、1.29（2021E）、1.28（2022E）、1.35（2023E）
• 速动比率：1.05（2020年）、0.81（2021E）、0.78（2022E）、0.87（2023E）

营运能力

• 资产周转率：57.9%（2020年）、63.6%（2021E）、68.0%（2022E）、70.9%（2023E）
• 应收账款周转率：653.2%（2020年）、522.7%（2021E）、676.2%（2022E）、813.6%（2023E）

估值比率

• PE（2021E）：7.1倍
• PE（2022E）：6.1倍
• PE（2023E）：5.1倍
• PB（2021E）：1.2倍
• PB（2022E）：1.0倍
• PB（2023E）：0.8倍

总结

四川路桥在2020年实现了营业收入和归母净利润的显著增长，盈利能力提升，业务结构优化。尽管Q1受疫情影响收入下滑，但Q2-Q4恢复增长，净利润增速高于收入增速。公司未来三年的盈利预测显示其持续增长潜力，估值PE逐步下降，但依然处于相对低位。分析师认为公司基本面稳健，给予“审慎增持”评级，但需关注宏观经济、项目落地及回款等潜在风险。