20260429-华源证券-四川路桥-600039.SH-新签订单高增_高分红提升投资吸引力_3页_276kb

四川路桥（600039.SH）投资分析总结

核心内容概览

四川路桥（600039.SH）是一家以建筑装饰和基础建设为主营业务的公司，其在2025年实现了营收和利润的稳步增长，同时在现金流和分红方面表现出色，增强了投资吸引力。公司未来业绩增长预期良好，但同时也面临一定的经营风险。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 2025年营收：1,151.11亿元，同比增长7.34%。
• 归母净利润：72.97亿元，同比增长1.21%。
• 扣非归母净利润：71.48亿元，同比增长12.75%。
• 非经常性损益：1.49亿元，同比下降7.21亿元。
• Q4营收：418.31亿元，同比增长18.30%。
• Q4扣非归母净利润：19.24亿元，同比增长17.48%。

2. 高分红与股息率

• 2025年现金分红总额：42.73亿元（含中期）。
• 分红比例：占归母净利润的60.01%。
• 股息率：按2026年4月24日收盘价计算为4.92%，显示公司具有高股息特征。

3. 新签订单增长显著

• 2025年新增中标项目金额：约2,034.61亿元，同比增长47.15%。
• 省内中标项目：1,616.71亿元，同比增长显著。
• 省外及国外中标项目：417.90亿元，其中国外项目增长尤为突出（+88.39%）。
• 在手订单：截至2025年末，公司剩余订单总金额达3,350亿元，约为2025年营收的2.91倍，为未来业绩提供坚实支撑。

4. 毛利率与现金流改善

• 综合毛利率：2025年为14.36%，同比下降1.32个百分点。
• Q4毛利率：13.02%，同比下降2.48个百分点。
• 期间费用率：2025年为5.41%，同比下降1.94个百分点。
• 经营活动现金净流入：2025年为77.23亿元，同比增加42.95亿元，现金流显著改善。

5. 盈利预测与估值

• 2026-2028年归母净利润预测：分别为76.78亿元、80.90亿元、85.65亿元，同比增速分别为5.22%、5.38%、5.87%。
• 每股收益预测：2026-2028年分别为0.88元、0.93元、0.99元。
• 市盈率（P/E）：2026-2028年分别为9.90倍、9.39倍、8.87倍。
• 估值倍数：EV/EBITDA 2026-2028年分别为9倍、9倍、8倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

关键信息

财务数据摘要

• 2025年总市值：75,999.46百万元。
• 资产负债率：79.12%。
• 每股净资产：5.94元/股。

区域业务表现

• 工程施工：收入1,051.73亿元，同比增长13.15%。
• 公路投资运营：收入27.59亿元，同比下降4.33%。
• 贸易业务：收入62.80亿元，同比下降6.35%。
• 省外营收：150.58亿元，同比增长9.93%。
• 国外营收：19.63亿元，同比增长88.39%。

区域市场拓展

• 省内基建投资：受益于四川省“十五五”规划，预计保持高位。
• 国外项目：如厄特矿建、孟加拉达卡、科威特经济适用房、突尼斯大桥等项目推进，但海外毛利率下降至4.96%，盈利能力尚不稳定。

财务比率

• P/E：2025年为10.42倍，预计2026-2028年分别为9.90倍、9.39倍、8.87倍。
• P/S：2025年为0.66倍，预计2026-2028年分别为0.63倍、0.60倍、0.57倍。
• P/B：2025年为1.47倍，预计2026-2028年分别为1.39倍、1.31倍、1.24倍。
• 股息率：2025年为5.76%，预计2026-2028年分别为6.06%、6.39%、6.76%。

风险提示

• 工程毛利率改善不及预期。
• 海外盈利改善不及预期。
• 基建投资增速不及预期。

投资建议

考虑到公司订单储备充足、盈利质量改善、高分红及现金流显著提升，公司未来业绩有望持续增长，具备良好的投资价值。因此，维持“买入”评级。