20250902-华源证券-四川路桥-600039.SH-业绩短期承压_订单增长支撑长期韧性_4页_317kb

四川路桥投资分析报告总结

业绩表现

四川路桥2025年上半年实现收入435.36亿元，同比下降4.91%；归母净利润27.80亿元，同比下降13.00%，主要受毛利率下滑及资产减值损失增加影响。Q2单季业绩下滑更为明显，归母净利润同比减少30.10%，主要由于毛利率下降和减值损失增加。尽管收入承压，但贸易销售板块收入同比增长221.99%，成为业绩亮点。

业务结构

• 工程建设板块：收入388.36亿元，同比下降7.08%，毛利率14.15%，同比下降0.63个百分点。四川省三州地区项目受地形、气候及生态条件影响，施工难度大，进度受限。
• 贸易销售板块：收入32.01亿元，同比增长221.99%，毛利率较低为1.19%。
• 公路投资运营板块：收入13.45亿元，同比下降3.96%，毛利率56.74%，同比提升1.52个百分点。

中标情况与订单储备

2025年上半年公司新增中标金额约722亿元，同比增长22.20%。其中，省内中标额572.30亿元，省外及国外中标额150.10亿元，海外业务取得突破，成功签约科威特经济适用房项目，并在埃塞俄比亚、马来西亚等市场拓展。基建项目和房建项目分别中标617.40亿元和104.12亿元，同比增长25.88%和4.34%。

成本费用控制

2025年上半年期间费用率为5.68%，同比下降1.04个百分点，主要因蜀道矿业集团、蜀道清洁能源集团出表，以及市场利率下行带动财务费用下降。资产减值损失2.40亿元，同比增加1.05亿元，对利润造成压力。

盈利预测与估值

华源证券预测，2025-2027年公司归母净利润分别为81亿元、91亿元、101亿元，同比增长11.83%、12.37%和11.80%。当前PE为9.34倍，预计未来估值将持续下降至8.31倍和7.43倍。公司ROE预计保持在较高水平，盈利能力有望稳步提升。

风险提示

• 基建投资增速不及预期。
• 分红不及预期。
• 大股东支持力度不足。

评级与结论

维持“买入”评级。区域基建高景气度支撑公司持续增长，订单储备充足，有望推动盈利能力提升。公司未来发展前景良好，但需关注成本控制和项目执行效率。