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四川路桥（600039.SH）半年报点评：盈利阶段性承压，下半年业绩有望加速恢复

公司概况与业绩表现

四川路桥（600039.SH）2025年上半年实现营业收入435亿元，同比下降4.9%；归母净利润27.8亿元，同比下降13%，基本符合市场预期。从季度数据来看，Q1/Q2营收分别为230亿元和206亿元，YoY分别增长4.0%和下降13.2%；归母净利润分别为17.7亿元和10.1亿元，YoY分别增长1.0%和下降30.1%。

业绩下滑原因分析

1. 新旧项目交替阶段：新开工项目受征地拆迁、审批延迟等因素影响，推进节奏放缓，项目接续不足，导致在建项目规模下降。
2. 施工环境复杂：公司多数项目位于盆周山区，施工条件差，且2025年汛期严峻，进一步影响施工进度。
3. 关联方出表影响：蜀道矿业集团及蜀道清洁能源集团于去年底出表，减少了业绩支撑。
4. 毛利率与减值增加：毛利率同比下滑1.4个百分点至14.5%，同时应收账款减值及资产减值因素加剧了利润压力。

下半年展望

1. 需求端支撑：四川作为中西部经济大省，GDP增速保持领先，预计下半年固定资产投资（尤其是交通基建）将加速，为公司项目推进提供充足需求。
2. 订单储备充足：公司在手订单达2913亿元，加上新签及潜在转化订单，实际项目储备超过6000亿元，订单充裕保障了未来业绩释放。
3. 现金流改善：经营性现金流净流出有所收窄，收现比提升，显示出公司加强应收账款管理，现金流逐步好转。
4. 分红潜力突出：公司拟中期分红率达10%，并规划2025-2027年最低现金分红率60%，具备较高股息率（预计6.4%-8%），兼具“类债”价值。

投资建议与估值

国盛证券预测公司2025-2027年归母净利润分别为80/90/100亿元（YoY增长分别为11.2%/12.1%/11.5%），当前PE分别为9.4/8.4/7.5倍。股息率预计为6.4%/7.2%/8.0%，参考同类头部建筑国企股息率4%-5%，给予2025年理论市值1069亿元，对应有42%的市值空间，维持“买入”评级。

风险提示

需求不及预期、签单进度慢于计划、大股东支持力度不足及分红兑现风险。

分析师观点
四川路桥虽上半年承压，但下半年订单转化、项目加速及现金分红能力有望推动基本面反转。公司在手基建订单充足，叠加行业高分红特性，具备显著的“防御+收益”投资价值。