20221106-安信证券-固定收益主题报告_城投三季报有哪些新变化__11页_561kb

报告摘要

城投信用资质分化报告总结

核心内容概述

2022年三季度，城投平台在融资政策持续偏紧的背景下，加杠杆速度继续放缓。同时，不同省份在融资通畅度、政府回款能力以及偿债能力方面表现出明显分化，反映出区域间信用资质的差异。

主要观点与关键信息

1. 城投加杠杆继续放缓

整体趋势：2022年以来，城投融资政策偏紧，三季度有息负债环比增速降至2.2%，较2022年上半年下降0.1个百分点。
同比增速：三季度有息负债同比增速为11.4%，与2021年基本持平。
区域分化：除西藏和北京外，其他省份城投有息负债均有所增加，其中河南、四川、江西的有息负债增加值占净资产比重最高，分别为6.7%、5.1%、4.6%（全国均值为2.3%）。
层级差异：省级平台有息负债增长最为明显，环比增速为3.0%；区县级平台增幅最低，仅为2.2%。

2. 融资通畅度分化较大

两类区域：融资通畅度较高的区域主要为开展隐性债务清零试点的省份（如北京、上海）和债务压力较高的区域（如云南、广西、黑龙江、贵州、天津）。
数据表现：融资通畅度偏低的省份中，筹资活动现金流净流出的城投数量占比偏高，反映出融资困难。

3. 房地产下行压力下政府回款趋弱

土地市场低迷：2022年1-9月全国土地出让金仅为3.9万亿元，同比下降28.3%，导致政府回款能力减弱。
应收款项增长：城投平台应收账款总额达3.4万亿元，相比2021年末增长13.0%；其他应收款总额为8.4万亿元，增长5.2%。

4. 城投主体偿债能力分化

资产负债率：2022年三季度，省级平台平均资产负债率上升至60.5%，市级和区县级平台分别升至59.4%和60.7%。
区域差异：西北省份（如陕西、青海、西藏、甘肃）的平均资产负债率偏高，超过65%；部分省份（如辽宁、黑龙江、宁夏）则低于50%。
短债占比：省级和市级平台短期有息负债占比下降，分别为20.8%和25.8%；区县级平台短期有息负债占比上升至30.1%。

总结

在融资政策持续收紧和房地产市场低迷的双重压力下，2022年三季度城投平台的信用资质呈现持续分化趋势。省级平台在加杠杆和资产负债率方面表现相对稳健，而区县级平台则面临更大的融资压力和债务负担。此外，政府回款能力减弱导致城投应收类款项增长提速，进一步加剧了区域间的信用差异。未来，城投信用资质分化可能仍将持续，需重点关注政策性资金投放和区域资产资源盘活对弱区域城投信用状况的影响。