20210625-安信证券-固定收益主题报告_2021年以来永续债市场有何新变化__10页_992kb

2021年以来永续债市场变化总结

核心内容概述

2021年以来，永续债市场在供给和需求方面均出现明显变化，主要体现在发行规模下降、利差收窄、流动性改善以及机构持仓结构调整等方面。整体市场呈现银行永续债需求上升、非银行永续债发行低迷的格局。

主要观点

1. 永续债供给变化

• 发行规模下降：2021年上半年永续债发行规模为5194.5亿元，同比下降20.2%。其中，银行永续债发行规模增长2.4%至2940亿元，而非银行永续债发行规模下降38%至2254.4亿元。
• 城投与产业永续债下降显著：城投永续债和产业永续债发行规模分别下降17%和42.7%，主要受国企债务监管趋严和永煤事件影响。
• 行业分布变化：公用事业和资本货物行业永续债发行规模分别下降79%和32.4%，这些行业以国企为主，与国企规模管控加强密切相关。
• 下半年发行趋势：预计银行永续债发行规模将有所下降，非银行永续债发行仍维持低位。

2. 永续债需求与估值变化

• 利差普遍收窄：银行永续债一二级市场相对中票利差显著收窄，AAA评级银行永续债发行利差从76BP降至39BP，估值利差也从88BP降至40BP附近。
• 非银行永续债走势分化：城投与产业永续债估值走势分化，城投永续债相对中票利差在26BP附近，而产业永续债利差则更低。
• 流动性改善：银行永续债流动性显著提升，受央行CBS操作支持和机构配置热情影响，6月AAA评级银行永续债换手率升至17%。而非银行永续债流动性变化不大。

3. 机构持仓变化

• 公募基金持仓结构调整：公募基金一季度增持银行永续债，减持非银行永续债。银行永续债在债基资产净值中的比重从0.08%升至0.26%，而非银行永续债比重从0.54%降至0.46%。

关键信息

发行期限与评级分布

• 期限分布：永续债主要以“5+N”和“3+N”为主，银行永续债全部为“5+N”，非银行永续债则因市场环境变化而有所波动。
• 评级分布：AAA评级永续债发行规模占比始终保持在90%以上，表明高评级债券仍是主流。
• 企业性质：国企发行占比从以往的主导地位下降至89.9%，公众企业占比上升至9.2%，显示市场对非国企永续债接受度有所提高。

风险提示

• 发行节奏超预期：若永续债发行节奏出现超预期变化，可能对市场供需关系产生影响。

图表说明

• 图1：展示2021年上半年永续债发行规模同比下降。
• 图2：说明非银行永续债发行规模下降是主要影响因素。
• 图3：显示公用事业和资本货物行业发行规模下降较多。
• 图4：展示不同期限永续债发行规模变化。
• 图5：反映不同评级永续债发行规模分布。
• 图6：展示历年不同企业性质永续债发行规模。
• 图7：显示AAA5+N永续债发行利率走势。
• 图8：反映AAA5+N永续债发行利差变化。
• 图9：展示AAA5+N永续债估值收益率。
• 图10：比较永续债估值收益率与中票利差。
• 图11：对比银行与非银行永续债月度换手率。
• 图12：展示公募基金永续债持仓规模及占比变化。

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