20230529-华安证券-信用周记（5月第4周）_2023年以来机构下沉尺度有哪些变化__10页_830kb

2023年城投债信用利差变化分析总结

主要观点

• 2023年以来，城投债信用利差整体压缩幅度超过2022年水平，累计21个省份利差分位数压缩幅度均大于去年。最高压缩幅度超过50个百分点。
• 头部区域分位数处于低位，市场认可度分化加剧。宁夏、贵州、青海等地区边际改善；新疆、四川、辽宁等东三省压缩幅度大；而河南、山东、陕西等地负面事件频发，认可度显著下降。
• 信用利差虽整体偏低，但受风险因素影响，可能难以进一步下探。

区域与省内差异

• 中部四省细节：
  • 安徽省：多数地市利差压缩好于去年，滁州等5个城市压缩超40个百分点；阜阳等地略有边际变化。
  • 江西省：南昌压缩最显著，超90个百分点；抚州、鹰潭认可度变化，上饶等地市场认可边际下行。
  • 湖南省：张家界、湘潭等城市边际改善；益阳、湘西州压缩幅度超90百分点，长沙等地相对稳定。
  • 湖北省：武汉等地认可度提升大；十堰、黄石等地认可度下降显著。

投资建议

• 相对收益策略：利用担保、套娃及久期策略增厚收益，规避负面风险因素。
• 绝对收益策略：推荐逆证法策略下沉获取收益，但需做好尽调和规避结构化风险。
• 当前利差处阶段性底部，但需关注风险收敛可能性。

风险提示

• 信用债违约风险，以及市场波动可能影响估值。