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2022年12月“赎回潮”分析与债市展望

核心内容概述

2022年12月，银行理财和公募基金等机构投资者持续面临赎回压力，但“赎回潮”已出现新的变化，对债市的影响也有所调整。本文从当前“赎回潮”的变化、后续赎回压力、债市机会及风险提示等方面进行分析与展望。

主要观点

1. 当下“赎回潮”的两个新变化

• 表外资金回流表内：随着散户持续赎回理财，表外资金转化为存款回流银行表内，缓解了银行表内流动性压力，促使银行自营增持短端债券。同时，部分赎回资金流入货币基金，推动其对同业存单和短融的净买入。
• 机构投资者降久期：由于债市中长期预期边际转向，公募基金和银行理财等机构投资者开始采取“缩久期、降杠杆”的防御性策略，抛压由流动性较好的同业存单等短债，逐步转向中长期二永债和中票等品种。

后续赎回压力分析

2.1 银行理财破净率持续上升

• 当前银行理财破净率接近 20%，远高于2022年3月“赎回潮”时的水平。
• 散户投资者风险偏好较低，对收益率不达预期的产品赎回意愿较强，短期内赎回行为仍将持续。

2.2 封闭式理财到期高峰

• 未来半年内，封闭式银行理财产品将出现3个到期高峰：
  • 2022年12月最后一周：428只产品到期
  • 2023年1月中旬：417只产品到期
  • 2023年3月最后一周：459只产品到期

2.3 二永债抛压缓解时间预测

• 类比2022年3月“赎回潮”期间的经验，预计二永债抛压将在理财到期高峰之后出现阶段性缓解：
  • 2022年12月27日当周
  • 2023年1月17日当周
  • 2023年3月28日当周

债市机会展望

3.1 短端杠杆套息机会

• 随着防疫政策进一步优化，疫情对经济的冲击加剧，资金面有望继续宽松。
• 商业银行对短债的配置需求在跨年后将重新入场，为短端杠杆套息策略提供有利环境。

3.2 中长端利率债高位布局

• 银行自营偏好配置利率债，尤其是国债和地方债，因其风险权重低且具有免税优势。
• 在疫情对经济扰动仍存、经济数据呈现“强预期”与“弱现实”格局的背景下，中长端利率债将处于震荡状态，适合逢高布局，参与波段交易。

关键信息

• 赎回潮持续时间：近一个月
• 主要影响对象：短债、货基、同业存单、二永债、中票
• 资金流向变化：表外资金回流表内，推动M2增速上行
• 理财破净率：接近 20%
• 到期高峰时间：2022年12月最后一周、2023年1月中旬、2023年3月最后一周
• 债市机会窗口：
  • 短端杠杆套息
  • 中长端利率债逢高布局
• 影响因素：疫情发展、央行流动性政策、美联储货币政策、通胀水平、房地产政策

风险提示

• 疫情超预期：可能对经济和市场流动性造成更大冲击
• 央行货币政策超预期：可能影响资金面和债券收益率
• 美联储货币政策超预期：可能对人民币汇率和资本流动产生影响
• 通胀超预期：可能推高实际利率，压制债券价格
• 房地产政策超预期：可能对信用债市场造成扰动
• 历史数据无法预测未来走势：市场变化存在不确定性，需谨慎对待

固定收益研究团队介绍

• 靳毅：固定收益首席分析师，北京大学理学硕士，经济学双学士，曾参与管理债券规模超1000亿
• 吕剑宇：乔治华盛顿大学统计学硕士，负责宏观、利率方向研究
• 范圣哲：德克萨斯大学达拉斯分校管理学硕士，负责可转债研究
• 刘畅：南开大学金融硕士，负责基金方向研究
• 周子凡：伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校金融硕士，负责海外宏观研究

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业指数领先沪深300
  • 中性：行业指数跟随沪深300
  • 回避：行业指数落后沪深300
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300涨幅 20%以上
  • 增持：相对沪深300涨幅 10%~20%
  • 中性：相对沪深300涨幅 -10%~10%
  • 卖出：相对沪深300跌幅 10%以上

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